【内容导读】

一、八月指数创调整新低

8月以来，市场呈现全线走低态势，板块与个股遭遇重挫。市场下行的背后，原因诸多。其一，国内最新经济数据依旧疲软，致使市场基本面缺乏有力提振。其二，7月重磅会议结束后，市场进入政策空窗期，缺乏有效的政策刺激。其三，8月正值重要的中报时期，在经济整体欠佳的情况下，业绩不及预期以及暴雷等风险极大地抑制了市场情绪。其四，8月以来，日本股市一度暴跌，美股也出现大幅波动，给市场带来不小的利空冲击。在这些因素的综合影响下，市场情绪低迷，做多力量匮乏，指数重心不断下移。

二、美联储释放降息最强音海外流动性有望迎来实质性释放

当地时间8月23日，鲍威尔在杰克逊霍尔全球央行年会上发表演讲时指出，目前通胀已接近美联储设定的2%目标，劳动力市场也从过热状态降温。2023年7月以来，美联储历经一轮近乎史无前例的激进加息后，政策利率维持在5.25%-5.5%的高位至今。市场预期美联储将在9月议息会议上启动降息。美联储降息通常会引发全球资本流动的重新调整，进而增加全球流动性。在经济增长乏力与通货膨胀压力增大的背景下，美联储降息能够为市场注入新的流动性，促使资金重新配置，进而影响不同资产类别的表现。

三、国内修复依旧弱势但政策有望迎来密集发力

从数据来看，7月PMI再度下滑，信贷、社融规模均低于季节性水平且不及预期。经济数据低位徘徊，金融数据持续不达预期，经济的企稳回升缺乏内生动力，一度对市场风险偏好产生影响。不过，纵观7月宏观经济，虽整体弱势，但地产投资当月同比虽回落至-10.8%，然而竣工和新开工不仅同比改善，环比也强于季节性均值，这表明房企现金流压力有所缓解。

与此同时，临近8月底，政策密集发力值得期待。7月接连的重磅会议和政策释放后，8月以来市场整体处于政策“空窗期”，但临近月底，政策的集中发力或将逐步到来。回顾历史，每年7月政治局会议之后，8月一段时间政策处于休养期，而后半月政策往往逐步释放。比如去年8月末政策密集落地，包括监管就活跃资本市场和提振投资者信心答记者问、央行就降低存量首套房贷利率发布通知等。如今，面对经济修复的弱势以及市场信心的低迷，政策密集释放的周期也即将临近，叠加7月重要会议相关部署的逐步落地，政策的集中发力令人期待。

四、九月转机在酝酿反弹在路上

首先，海外美联储释放降息最强音，国内进一步宽松预期增强。从近期发布的宏观经济数据来看，国内经济运行边际走弱。前期美国新增就业数据下修已在暗示美国经济正在超预期走弱，近期鲍威尔在全球央行年会上的表态以及美联储票委的接连发声暗示9月份可能成为美联储本轮加息周期后的首次降息，这将使国内货币政策自由度进一步打开。其次，国内市场技术面释放积极信号，地量后的地价值得期待。A股历史上，缩量盘中行情并非少数。2005年7月、2008年11月、2012年12月、2014年6月、2018年11月、2019年1月、2020年5月、2021年4月、2022年5月、2023年9月以及2024年1月……几乎每年都有阶段性的缩量盘整行情。一旦地量盘中格局打破，市场成交很快会迎来回升，而且回升期间，市场整体反弹甚至反弹的行情值得期待。第三，国内大资金策略转向下，对市场托举力度进一步加强。复盘历史，大资金增持沪深300ETF以及上证50ETF等往往对指数带来托举，而进攻中证1000ETF等实际上也透露出向中小盘转战的趋势，这有利于在指数稳定的情况下，个股实现整体良好表现。

五、九月把握两大方向

随着海内外积极信号的释放，在多重不利因素影响减弱以及国内政策加码和进一步宽松的预期下，市场调整有望告一段落，阶段性的反弹有望随时来临。在此形势下，从地量状态被打破后的市场规律以及政策导向等方面入手，挖掘投资机会。首先，关注有色行业、可选消费以及新兴成长方向。8月以来，大多时候以银行为首的红利资产表现抢眼，而其他板块几乎全军覆没。这期间，银行股的低估值以及盈利稳定性成为市场关注的绝对焦点。而临近月末，随着银行板块一度杀跌以及指数见底回升迹象的增强，消费、科技等板块有表现的趋势。其次，参考历史规律，叠加近期政策释放，可跟踪新能源板块的机会。近期国家发布的《中国的能源转型》白皮书，我们认为投资者也可以考虑跟踪和关注光伏板块。一方面，政策重磅释放之下，或标志着我国能源发展正式迈入全新的时代；另一方面，白皮书指出，中国风能、太阳能资源丰富，风电、光伏发电成为清洁能源的主力军。有序推进大型风电光伏基地建设，以库布其、乌兰布和、腾格里、巴丹吉林沙漠为重点，规划建设4.5亿千瓦大型风电光伏基地项目。对于光伏来说，或构成利好提振。

一、八月指数迎来调整新低

2024年8月以来，市场寄希望于三中全会以及政治局会议释放利好，不过整体预期不佳之下，市场延续了此前以来的下跌趋势。而下跌过程中，三大主要指数皆创此轮调整以来的新低，板块和个股更是损失惨重。

图表1：主要市场指数8月表现（%）（截至：2024-08-28）

来源：choice、巨丰金融研究院

从指数表现看，上证指数下跌3.45%，沪深300指数下跌4.52%，深市表现低迷，下跌7.71%，创业板指更是惨烈，大跌9.28%。

图表2：主要概念指数8月表现（%）（截至：2024-07-26）

来源：choice、巨丰金融研究院

板块方面，市场显示出十分的割裂。总体机会缺乏之下，以银行为首的红利资产，在资金避险追求以及大资金持续增仓沪深300ETF的推动下持续走强，而存量资金博弈下，多数板块迎来较大幅度下跌。

8月以来市场的低迷，一方面是国内最新经济数据依旧疲软，市场基本面提振缺失；另一方面，7月重磅会议结束后，市场处于政策的空窗期，此时未有有效的政策刺激；此外，8月是重要的中报时期，经济整体不济下，业绩不及预期以及暴雷等风险抑制市场情绪。最后，8月以来日本股市一度的暴跌以及美股的大波动一度给市场带来不小的利空。整体影响之下，市场情绪低迷，做多力量匮乏，指数重心不断走低。

二．美联储释放降息最强音海外流动性有望迎来实质性释放

1、美联储释放降息最强音

当地时间8月23日，鲍威尔在杰克逊霍尔全球央行年会上发表演讲时坦言：“我们不寻求劳动力市场进一步降温，通胀的上行风险已减弱，而就业的下行风险则有增加，现在是调整政策的时候了。”显然，鲍威尔终于开口了，释放出了美联储降息的最强音。市场预计美联储将于9月份开始降息，并且很可能会持续降息至今年年底至2025年。讲话结束之后，芝商所美联储观察工具显示，交易员目前预计9月降息50个基点的概率约为30%，降息25个基点的概率约为70%。

图表3：美国通胀数据

来源：同花顺iFinD、巨丰金融研究院

通胀压力的缓解为美国降息提供了空间。从通胀数据来看，近期美联储更加接近2%的通胀目标。今年7月美国消费者价格指数(CPI)环比上涨0.2%；同比上涨2.9%，连续第四个月回落，是自2021年3月以来最小同比增幅。市场普遍认为美国通胀在持续降温。这一系列数据表明，通胀压力有所缓解，为美联储降息提供了空间。

2、美联储降息将增加全球流动性对A股带来积极影响

美联储降息通常会导致全球资本流动的重新调整，增加全球流动性。在经济增长乏力和通货膨胀压力增大的背景下，美联储降息可以为市场注入新的流动性，促使资金重新配置，从而影响不同资产类别的表现。具体来说，降息初期，股票市场和债券市场通常会受益，因为低利率环境下，投资者会寻求更高的收益，从而推动股市上涨和债券收益率下降。

图表4：中美利差

来源：choice、巨丰金融研究院

此外，美联储降息之下，中美利差缩小，一部分资金会从海外回流国内，直接带来估值的修复。以上一次美联储降息为例，2019年8月开启降息后，8-12月北上资金累计净流入2434亿元，月均487亿元，显著高于1-7月的155亿元。降息之后，外资净流入规模是降息前的3倍，对估值提升的影响是显而易见的。

图表5：美联储首次降息前后三个月内AH股及美股涨跌幅

来源：choice、巨丰金融研究院

历史数据看，美联储首次降息前三个月内A、H股多上涨，主要受基本面驱动。首次降息后三个月内A股表现也主要受经济基本面的影响，如2001、2019年降息后国内经济基本面偏强，尤其地产销售增速明显回升，A股上涨；而2007年降息后次贷危机蔓延国内经济回落，A股也出现调整。目前，国内基本面修复虽然不强，但去年年底以来进入修复周期，随着国内政策持续加码，基本面整体稳定预期较强，对市场提供一定的支撑。

三．国内修复依旧弱势但政策有望迎来密集发力

7月官方与财新口径制造业PMI均下滑，且位于荣枯线以下。官方制造业PMI指数为49.4%，较上月下降0.1个百分点，连续第3个月在荣枯线以下。另外，7月财新制造业PMI为49.8%，较上月大幅下滑2.0个百分点，2024年首次跌破荣枯线。

图表6：7月经济数据来源：国家统计局巨丰金融研究院

7月份，新增人民币贷款2600亿元，市场预期4561亿元，前值21300亿元，大幅低于预期；社会融资规模7708亿元，市场预期10216亿元，前值32999亿元，大幅低于预期；M2同比6.3%，市场预期6.4%，前值6.2%；M1同比-6.6%，前值-5.0%；M0同比12.0%，大幅低于预期。

图表7：7月金融数据

来源：choice、巨丰金融研究院

从数据上看，7月PMI再次下滑，信贷、社融规模均低于季节性，也低于预期。经济数据低位徘徊，金融数据持续不及预期，经济的企稳回升缺乏内生动力，一度对市场风险偏好带来影响。不过，纵观7月宏观经济，整体弱势中，地产投资虽然当月同比回落至-10.8%，但竣工和新开工不仅同比改善，环比也强于季节性均值，指向房企现金流压力有所缓释。

与此同时，临近8月底，政策密集发力值得期待。7月接连的重磅会议和政策释放后，8月以来市场整体处于政策的“空窗期”，但临近月底，政策的集中发力或将逐步到来。回顾历史，每年7月政治局会议之后，8月一段时间政策处于休养期，而后半月政策往往逐步释放。比如去年8月末政策密集落地，包括监管就活跃资本市场和提振投资者信心答记者问、央行就降低存量首套房贷利率的通知等。如今，面对经济修复的弱势以及市场信心的低迷，政策密集释放的周期也即将临近，叠加7月重要会议相关部署的逐步落地，政策的集中发力值得期待。

四、九月转机在酝酿反弹在路上

8月底以来，伴随着海外大幅波动的放缓，国内波及影响逐步减弱。随着中报行情的尾声，业绩不济以及业绩雷的预期逐步告一段落。而随着下半年政策预期的加码，市场的情绪有所回升。除此之外，8月底以来海内外积极信号的释放下，市场阶段调整有望告一段落，反弹或在酝酿中。

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