1、明年的经济政策，预计将会有一系列积极的财政政策出台，包括增加赤字率、提高特别国债的发行量以及增加地方政府专项债券。赤字率可能会从今年的3%左右提高到3.5%-4%。

2、如果政策力度足够大，能够对冲掉外部如美国特朗普新政加关税等不利影响，那么明年中国经济将保持今年5%左右的增长。

3、国家将提振消费放在明年经济工作的首要任务，投资者应在消费领域选择赛道。

4、“稳定楼市和股市”，这在中央的历次会议文件里是前所未有的。对政策不用有任何怀疑，它一定是支持和助力资本市场走稳走好的。

5、市场普遍预期未来美联储还有75-100个基点的降息空间，这意味着明年可能会有两到三次的降息。

2025年经济形势展望

中央经济工作会议刚刚结束，实际上已经为2025年的基本方向定下了基调。我们还是要坚持稳中求进、以进促稳，守正创新、先立后破，系统集成、协同配合，充实完善政策工具箱，提高宏观调控的前瞻性、针对性、有效性。宏观政策的总体方向已经非常明确了。从目前的情况来看，无论是经济还是市场，2025年的走向，我认为可以从几个角度来考虑。

从外部环境来看，一是特朗普2.0政策对全球经济和中国经济都将产生影响。特朗普新政的主要方面包括对内减税、对外加关税、强化制造业、限制移民和放松监管。这些政策可能会对中国经济产生深远的影响，尤其是加关税政策，可能会对中国出口造成压力。目前，美国对中国出口的关税税率为19.3%，如果特朗普宣布加征关税，这一比例明年第一步可能会上升至29.3%，后续甚至可能达到60%。这将对中国出口产生重大影响。特朗普的贸易政策在1.0时期已经给中国留下了深刻印象，特别是关税问题。如果特朗普继续实施2.0版本的政策，关税问题依然会成为关键要点。因此，展望2025年，中国需要关注特朗普新政对出口和GDP的影响，这是把握外部环境变化的第一条线索。

第二是全球地缘政治风险。当前世界局势中，中美之间的摩擦和博弈是世界百年变局的主要焦点。与此同时，俄罗斯与乌克兰的冲突、巴以冲突、以色列与伊朗的紧张关系、叙利亚政权更迭后的动荡、朝鲜半岛的热点问题以及中国的南海和台海问题等，都是可能引发地缘政治冲突的风险点。这些冲突热点的加剧或消退对全球经济和中国经济有着不同的影响。如果冲突加剧，可能会影响能源、粮食和其他上游产品，进而影响世界和中国正常的经济发展节奏。反之，如果冲突消退，对中国则是有利的。地缘政治风险的演变是中国需要关注的第二条线索。这些风险可能引发所谓的“黑天鹅事件”，即不可预测且具有重大影响的事件。目前，石油价格的波动已经对全球经济产生了影响，这也是中国需要关注的一个方面。

从内部环境看，主要是三个方面，一是国内的房地产市场。房地产市场的调整已经进行了大约四年，国际经验显示，深度调整通常需要四到六年时间。中国目前已经接近这个调整周期的尾声，明年将是第五年，市场是否能够如政策预期那样止跌回稳，是目前需要观察的关键点。最近一两个月的网上签约数和成交量开始好转，地产销售降幅缩小，显示出一些边际改善的信号。国家宏观政策对房地产开发商的限制已经解除，回到了常态和相对友好的状态。对消费者的销售端政策，如限购限贷、首套房比例、按揭利率等也进行了调整，这些政策正在逐步实施和见效。然而，房地产市场的整体形势尚未完全改变，投资仍在下降，购地热情还不高，但正在接近改变的边缘。2025年，房地产投资的下降幅度是否能明显缩小，是我们需要进一步观察的。房地产投资占整个投资的约30%，对整体投资和经济增长有着重要影响。因此，房地产市场的变化是2025年经济和市场走向的一个重要观察点。

二是中国自2008年以来一直在推进的经济产业转型升级，即新旧动能的转换。中国经济已经从依赖数量扩张的阶段转向以质量和效益取胜的新阶段。这一转型进程是中国经济未来发展的关键，也是我们展望2025年的一个重要方面。中国的发展方式正在经历从粗放型向集约型转变，这一转变意味着经济增长将更多依赖于创新、环境友好和资源节约，而非仅仅依靠资源消耗和环境牺牲。虽然这一转型已经取得了显著进展，但新动能的积累与旧动能的减弱之间尚未完全对冲，新动能还未完全替代旧动能。未来，新动能的增长速度和旧动能的消退速度将决定经济的整体走向。中央政府提出要大力培育新动能，更新旧动能，即对传统产业进行改造，这将对明年的经济走向产生重要影响。

三是更加积极的宏观政策的力度、节奏与方向，这是我们观察和展望明年经济和市场的又一个重要切入点。不同的力度、节奏和方向决定不同的经济和市场走向。

明年将会有一系列积极的宏观政策出台

中央已经明确表示2025年将实施更加积极的宏观政策，包括更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策。中央经济工作会议对相关政策的定性表述已经明确，市场对这些政策的刺激力度有所猜测，但具体力度仍需观察。积极的财政政策方面，提到了提高赤字率、增加债务规模、完善税收体系和财政支出结构的优化。适度宽松的货币政策方面，提出了降准、降息和保证流动性充裕的措施。这些宏观政策的实施力度将决定明年中国经济的稳定性和增长潜力的释放。如果政策力度足够大，能够对冲掉外部如美国特朗普新政加关税等不利影响，那么中国经济将保持在5%左右的增长，大致与今年相当。

明年的宏观政策含金量更大。今年已经发行了一万亿超长期特别国债，近4万亿的地方专项债，而明年的规模预计将会更大。中央已经明确表示，将实施更加积极的财政政策，扩大赤字，增加长期国债和特别国债的发行，以及增加地方专项债。这些政策还需要经过法定程序，也就是在明年“两会”上审议和批准才能正式实施。

从定性的角度来看，这些政策的含金量不可低估，市场和投资者可以对此抱有期待。具体到赤字率，可能会从今年的3%左右提高到3.5-4%。特别国债方面，除了为六大行注资一万亿外，还可能会有其他用途的特别国债，如继续实施“两重两新”政策和化债等。地方政府专项债券的发行量也可能从今年的3.9万亿增加到4万亿以上。总体来看，财政政策的支持力度可能会达到8万亿甚至10万亿的规模。

适度宽松的货币政策，同样会表现出应有的宽松力度。降准降息还有空间，明年降准100个BP，降息50个BP不是没有可能，保证流动性充裕，使货币供应量和经济增长及物价上涨相适应。

这些政策的实施将对经济增长产生积极影响，但也需要进一步夯实稳定和回升的基础。从今年11月的经济数据来看，总体平稳，生产端和需求端都相对稳定，但也存在一些忧虑，如消费提振未达预期，房地产投资持续下降，消费价格涨幅较小，以及年轻人失业率仍然较高。

2025年牛市依然可期

我们已经经历了股市的第一波整体性行情，从九月中下旬到十月初，市场从两千六百多点涨至最高三千六百多点。然而，自那以后，市场进入了调整阶段，也就是第二阶段，这一阶段的特点更多是整体性与结构性并重。

这轮资本市场的走势相对平稳，不是大起大落的那种行情。目前出现的一定程度的调整，我认为也是在市场的预期之中。虽然大家可能一方面希望市场能走得更高一些，欢欢喜喜地迎接新的一年的到来，但另一方面，中国的股市毕竟受到很多因素的影响。所以从目前的情况来看，有利的因素还没有消退，仍然存在，并且展现出更友好、更积极的政策取向。这一点大家不必担忧，也不用怀疑，政策面是希望资本市场越来越好。为什么提到稳定楼市和股市？这在中央的历史会议文件里是前所未有的，将股市放在一个重要的政策取向上，这是前所未有的。所以对政策不用有任何怀疑，它一定是支持和助力资本市场走稳走好的。从目前的情况来看，2025年资本市场总体平稳，并将在波动中有所上升。

现在的问题是，我们的资本市场除了受政策影响外，可能还受到其他一些因素的影响，比如投资者的行为，这可能是一个重要的因素。目前来看，最近的波动大家都在讨论，是不是跟一些机构投资者的行为有关。至于是不是这种关系，是不是这样的影响，大家可以去分析。但是既然大家在讨论中提出了这个问题，那就值得重视。还有，我们的资本市场原有的一些问题怎么解决？比如上市公司质量的提高、上市公司结构的优化、大股东的减持和退出等。这些都是我们需要面对和解决的问题。现在政策已经很明确，要解决这些问题，并且已经提出了方向，但从政策提出到落地见效，有一个时间差，有一个过程。我们也不能简单地认为政策一出，就能立竿见影。因为很多事情需要一个过程，问题的形成不是一天两天，解决也不是一时一刻。所以它需要一个过程，投资者也要有耐心。对政策要有信心，对市场也要有信心，对解决问题的政策见效要有耐心。因为我们国家现在正处于新旧动能转换的阶段，那么在这个转换过程中，大家期待的是成长性快、业绩好的上市公司能给大家带来更多、更好的回报。目前，这个板块还在量变中，还没有达到质变。所以当好的上市公司力量还不够强时，对很多投资者的长期投资和价值投资肯定也是会受影响的。这就是一个方面，就是我们在新旧动能转换这个阶段，上市公司的表现一定是分化的。因此，怎么让好的越来越多，差的逐步退出，这可能也需要一个过程，不是一天两天就能完成的。

我们现在既然处于这个阶段，那么对上市公司和准备上市公司的兼并重组，一定会逐步形成一个更大的趋势。政策已经明确出台，鼓励有助于产业提升和完善产业体系的兼并重组，政策取向是很好的。但实际操作起来，确实还是需要一个过程。究竟以什么标准作为判断，是以它的成长性、盈利性，还是以它的社会影响力和市场影响力，这些都是要综合考量的。但不管怎么说，对于变化中的资本市场，我们还是要既乐观，又不能盲目乐观，更不能悲观。以这种态度来对待市场的变化，我觉得是比较可取的。

在当前阶段，尽管市场有所调整，但整体上仍处于相对高位。市场在接近3400点的水平波动，显示出整体性的稳定。同时，不同板块的表现开始分化，有的板块表现较好，有的则表现较差。这种结构性的变化与政策高度相关，也与市场对新板块的预期有关。

在这种结构性行情中，市场整体相对平稳，不会出现大起大落，但结构性机会使得某些板块表现更好，而某些则表现较差。因此，在这个阶段，选择正确的赛道和个股变得尤为重要。投资者需要仔细梳理上市公司的市场表现和生产经营表现，结合两者来判断公司的真实价值。

对于那些市场表现很好但生产经营表现不佳的公司，这种不对称可能意味着其股价的上涨是不可持续的。因为股价的表现最终是建立在公司生产经营不断改善的基础上的。如果生产经营没有改善，那么股价的上涨只是炒作，是不牢靠的。

因此，投资者需要对市场行情和生产经营行情进行梳理，分析公司的销售收入、利润、成本、新产品或传统产品、市场占有率等关键指标，以便在当前的市场环境中做出更明智的投资决策。

在投资决策中，我们必须基于理论分析来确定投资方向。如果公司的市场表现和生产经营高度契合，这可以作为未来投资的一个可靠方向。如果两者背离，投资者需要深入分析背离的原因，特别是生产经营方面的问题，并评估公司是否有改善的前景和可能的改善结果。如果看不到改善的希望，即使市场表现一度令人满意，也应该谨慎对待，因为这种表现可能是不可靠的。

国际环境方面，需要关注特朗普新政和地缘政治的变化，分析这些变化对哪些产业产生负面影响，哪些产业会受益。国内政策方面，当前政策特点是以时间换空间，着眼于当下激活经济和市场，同时也牢牢把握高质量发展的新阶段，这是国家发展的大趋势。

面对外部不确定性和内部风险隐患，国家政策在解决安全问题上投入了很多，这也会派生出新的投资机会和对某些领域的影响。例如，对安全的重视可能会导致监管力度加强，对一些领域需要更加规范的操作。

在中长期的经济发展趋势中，政策将发挥重要作用，特别是在改革开放方面，以解决体制性、机制性、结构性的障碍。例如，二十届三中全会确定的三百多条改革措施和高水平对外开放的政策取向，将对企业、国家和行业产生深远影响。投资者需要清晰理解这些政策的具体影响。

市场受到政策、基本面和外部环境的影响，这三个因素交织在一起，决定了市场的基本变化。投资者需要在不确定性中寻找确定性，选择和执行确定性策略。在市场选择上，我们已经经历了第一轮整体性行情阶段，现在进入第二轮，即盘整消化和调整阶段，这是一个整体性和结构性相结合的行情阶段。在这个阶段，总结经验、吸取教训和做好未来再战的准备是最重要的任务。

2025年把握消费、科技、市值管理等主线

国家将提振消费、提高投资效益、全方位扩大内需作为首要任务。投资者需要分析国家政策对消费的影响，以及消费趋势的变化。同时，提高投资效益意味着要从注重数量投资转向结构优化的投资，这为投资者提供了在结构优化中把握机会的方向。

科技创新驱动和现代化产业体系的构建也是重要的投资方向，特别是绿色转型、数字转型和智能转型这三大转型，它们在国际上被称为GDI（绿色、数据、智能）。投资者需要在这些转型中把握战略性新兴产业和传统产业的升级机会。

“两重两新”（重大战略和重要安全设施的建设以及企业设备更新和消费品以旧换新）将继续成为投资重点，并可能扩大到新的领域，如设备更新和消费品以旧换新。这些政策的效果将带来新的投资机会。兼并重组是另一个需要考虑的策略，特别是上市公司质量优化提升和IPO门槛提高的背景下，兼并重组成为一个大题材。

市值管理也是策略之一，特别是对于央国企来说，如何让业绩表现更好，使市值与企业行业地位相称，是提升股价的机会。最后，在战术层面，投资者需要根据对大势的分析和赛道的梳理，筛选出最有投资价值、最有成长性的公司。

2025年重点关注消费领域赛道投资机会

国家将提振消费放在明年经济工作的首要任务，投资者应在消费领域选择赛道。

消费模式的转变是从传统的生存性消费向发展性和享受型消费过渡的过程。理论上，消费分为三个层次：生存性消费、发展性消费和享受型消费。在2000年前，中国社会主要处于生存性消费阶段，以满足温饱为主。2000年后，随着社会进入初步小康阶段，消费品质和结构开始发生变化，人们开始追求更高品质的生活。全面小康阶段的到来，使得消费模式进一步转变，人们开始追求享受型消费。

然而，这一转变过程中出现了新的变化和挑战。外部环境的变化、疫情的影响以及国家经济发展阶段的转变都对消费模式产生了影响。特别是疫情给人们留下的阴影和伤痕尚未完全消退，对消费模式产生了冲击。此外，国家经济的转型升级也带来了企业经营困难和就业压力增大的问题，这些都对人们的收入水平和预期产生了影响。

中国作为一个社会主义国家，采取了有效的政策措施来缓解或延缓这些转换中的矛盾，避免了大规模的企业破产和失业潮。尽管如此，企业经营困难和社会就业的压力仍然比过去大得多，这对人们的收入预期产生了冲击，导致消费变得更加谨慎。

在全面小康向富裕阶段跨越的历史过程中，消费的降维现象出现，即消费增长的速度和质量提升的节奏放缓，消费档次下降。社会消费品零售总额的增长速度，甚至在某些年份出现下降。这表明，尽管消费潜力仍然很大，但释放为现实消费的能力减弱，节奏放慢。

尽管如此，中国仍有超过四亿人进入了中等收入阶层，这部分人群有能力和动力追求更高品质的生活。但是，房地产的深度调整等其他问题也影响了消费模式的转变消费结构的提升。因此，消费不足，尤其是消费实现度不足，成为当前经济中一个突出的问题。

当前，中国各地正发展具有地方特色的经济形式，如冰雪经济、烧烤经济和文旅经济，这些经济活动往往与当地的自然资源和产品特色紧密相关。随着中国步入老龄化社会，适应老年人需求的消费，如养老服务消费，变得越来越重要。这些消费不仅包括精神层面和康养层面，还涉及基本服务性需求。

国家正致力于提振消费，这包括稳定基本消费，如吃穿用等，同时创造新业态、新产品和新模式以满足服务性和情感性消费需求。此外，通过改善产品质量、优化产品结构和提升产品档次，引导消费，满足中等收入群体的需求。过去，中国消费者每年在国外消费上千亿美元购买国外商品，如日本的马桶盖、欧洲的化妆品和奢侈品等，这反映了国内供给与需求之间的不匹配问题，需要优化和改善。

为了提振消费，需要从多方面入手：首先，提升居民收入是关键，因为只有收入增加才能促进消费；其次，消除居民的后顾之忧，加强社会保障体系；最后，确保消费者能够购买到满意的商品，整顿市场秩序，打击假冒伪劣产品。中国的居民生活品质有待提升，但现实中存在多种因素制约其发展，潜力巨大，需要改变这些制约因素。

美联储降息路径及影响

美联储的独立性和政治性是其决策过程中的两个重要考量因素。鲍威尔强调美联储的运作不受总统干预，显示了其独立性。然而，美联储也必须考虑特朗普新政可能带来的影响，并在必要时做出政策调整，这体现了其政治性。特朗普的政策取向可能需要美联储政策的配合，反之亦然，特朗普的政策变化也可能影响美联储的政策实施。

目前，市场普遍预期美联储在即将结束的2024年还会进行一次降息，这与全球其他主要经济体的货币政策动向相一致。尽管美国经济基本面变化不大，物价基本在预期之中，但降息的概率仍然很高。特朗普新政可能会带来通胀的回归，这是美联储决策时需要考虑的重要因素。同时，特朗普的新政也被认为是避免美国经济衰退的有效手段，美国经济实现了软着陆，通胀率有所下降，就业情况相对稳定。

美联储的目标是将利率回归到中性水平，目前距离中性利率还有一段距离。因此，明年美联储的政策方向仍然是向中性利率回归，但由于政府更迭和领导人变化，可能会对美国经济和市场带来不同的影响，导致美联储在降息的节奏和力度上做出调整。

市场普遍预期明年美联储还有75个基点的降息空间，这意味着明年可能会有两到三次的降息，但节奏可能会放缓，不再是每个月都降息，而是可能每个季度降息一次。尽管存在变数，但明年美联储仍可能继续降息，只是降息的节奏和程度会有所不同。

美联储的降息决策对股市和货币市场有着显著影响。降息通常会削弱美元的强势，对其他国家来说，这增强了它们的宏观政策空间和余地，同时也减少了本币贬值的压力。这种影响在理论和实践上都得到了证实，不仅影响其他国家的宏观政策，也影响利率和汇率。

中国作为世界第二大经济体，不可避免地受到外部因素的影响，同时中国的政策和市场变化也会对全球产生影响。这种双向影响在中国与世界高度融合的背景下越来越明显。例如，中国的宏观政策变化会影响全球市场，包括石油、矿产、黄金和资本市场。因此，理解和处理好中国与世界的关系变得尤为重要。

美联储的降息对投资者来说，不仅影响宏观政策，进而影响市场，还直接影响个人财富。例如，人民币贬值会导致财富缩水，而升值则会增加财富。此外，汇率变化也会影响人们的生活，如出国旅游和留学的费用。虽然这些影响并非普遍性，但从宏观角度来看，它们是存在的，并且对市场有共同的影响。

在当前的全球环境下，每个人都需要具备世界眼光来看待中国的事情，因为中国是世界的一个重要组成部分，受到世界的影响越来越直接和密切。同时，中国的宏观政策和行为也对世界产生影响。因此，我们需要用世界的眼光看中国，用中国的眼光看世界，相互结合，以更好地理解和应对全球宏观政策的变化。

11月份经济数据回顾

1、制造业显示出积极的信号

根据上个月的数据，11月份中国的官方制造业PMI为50.3，比上月上升了0.2个百分点，并且连续两个月位于荣枯线之上，显示出经济活动的扩张。这一迹象表明市场对未来的经济预期较为乐观，特别是PPI环比数据由上月的下降0.1%转为上涨0.1%，这也是一个积极的信号。

从整体经济运行情况来看，无论是生产端、需求端、政策面还是市场面，都显示出相对平稳的状态，没有出现大起大落。例如，工业增加值、服务业和投资的增长变化幅度都很小，均未超过0.5个百分点，这进一步证实了经济的稳定性。

在积极的方面，高端制造业和高科技产业继续保持较快增长，显示出产业结构优化的趋势。农业生产也表现良好，粮食产量达到了1.4万亿斤，创下了新高，这对国民经济和市场稳定提供了有力支撑。

制造业采购经理指数（PMI）在10月和11月均回升至扩张区间，显示出微观层面对未来的信心增强，对宏观经济的感受也在改善。物价方面，虽然PPI同比下降，但下降幅度已经明显缩小，环比则出现了上涨，这些都是经济向好的信号。

综上所述，11月份的经济数据显示中国经济运行总体平稳，且在某些领域出现了积极的变化。高端制造业和农业的增长，以及PMI和PPI的改善，都为经济的稳定和增长提供了支持。虽然仍有一定的忧虑，但整体趋势是向着乐观的方向发展。

2、失业率保持稳定

11月份的经济数据显示，中国的失业率保持稳定，全国城镇调查失业率为5.0%，与上个月持平，表明没有新增更多的失业人口，这是一个积极的信号。

年轻人的失业率（16-24岁）上个月为17.1%，仍然较高，预计本月不会有明显下降，可能仍在17%左右，这是一个值得关注的问题。

3、消费增长的放缓需要进一步政策刺激

消费数据方面存在一些隐忧。社会消费品零售总额仅增长了3.0%，低于预期，与上个月的4.8%相比下降了1.8个百分点。这一下降可能部分受到季节性因素的影响，因为上个月有国庆节和中秋节的提振作用。但3%的增速，显示出消费活跃度不及预期，反映出消费者尚未完全进入乐观消费阶段。

餐饮业的消费增长也较低，这可能意味着外出就餐的人数减少或消费档次下降，这进一步表明消费需求需要进一步提振。

4、CPI总体上升供求矛盾尚未完全缓解

11月份的经济数据显示，中国的CPI（居民消费价格指数）同比上涨了0.2%，虽然这一涨幅较上个月的0.3%有所下降，但仍然保持正值，显示出物价水平总体上还是在上升。然而，这一涨幅的下降也反映出市场上消费品供大于求的矛盾尚未完全缓解，供求失衡的问题依旧存在。

5、房地产市场的调整仍在继续

房地产市场方面，虽然情况有所改善，但房地产投资的降幅仍在扩大。11月份房地产投资累计降幅达到了10.4%，比上个月的10.3%略有增加，表明房地产市场的调整仍在继续。

总体来看，11月份的经济数据显示中国经济运行平稳，但也存在一些需要关注的问题，特别是在消费、年轻人失业和房地产投资方面。生产端有所改善，但消费和房地产市场的放缓仍然是需要进一步政策关注和刺激的领域。