【内容导读】
一、2025年A股：政策筑底转产业牛，三阶段完成逻辑切换
2025年A股实现筑底反转，全年运行分为政策驱动估值修复、外部冲击分化企稳、主线收敛产业牛确立三阶段，驱动逻辑从政策刺激彻底转向内部产业趋势，硬科技成为绝对主线，为后续慢牛奠定基础。市场资金配置更趋理性，聚焦企业核心竞争力，估值逻辑重构完成。
二、宏观环境：内外共振有支撑，政策产业双轮驱动
海外方面，2026年美联储大概率开启降息周期，全球流动性趋于宽松，但中美经贸博弈与地缘风险仍存扰动；国内方面，“十五五”开局之年政策协同发力，新质生产力进入工程化落地阶段，供需双侧改革推进扩大内需，结构改善与政策红利为经济复苏提供支撑。
三、核心变量：盈利接棒成核心，流动性风格趋均衡
2026年A股核心驱动从估值扩张转向盈利修复，盈利底有望在2025年底至2026年初显现，新动能盈利弹性更突出；多路增量资金入市支撑慢牛，居民资产配置迁移、中长期资金增配、外资回流形成合力；估值处于合理区间，市场风格从极致成长转向均衡，红利资产配置价值贯穿全年。
四、市场节奏：前稳后升慢牛格局，把握阶段布局窗口
2026年A股将开启盈利修复驱动的低斜率慢牛，整体呈前稳后升走势：一季度经济数据验证期或震荡下探，是中长期布局良机；年中盈利改善迹象清晰，指数稳步上行；下半年若数据连续确认复苏，有望迎来盈利与估值双升的戴维斯双击阶段。
五、投资机遇：一体两翼守正出奇，四条主线精准布局
确立“聚焦盈利确定性为核心，科技成长与制造出海为两翼，高股息为防御基石”的投资框架。重点把握四条核心主线：新质生产力深化下的科技成长、反内卷驱动的周期重生、制造出海开拓的全球蓝海、内需复苏中的消费新活力，搭配高股息资产平衡组合波动。
引言
2025年，A股市场在政策驱动下完成筑底反转，由“叙事牛”向“产业牛”的关键切换已然发生。展望2026年，“十五五”规划扬帆起航，市场核心驱动力正从“资产重估”逐步转向“盈利修复”。我们预判，A股将开启一轮以结构性机会为主的慢牛行情。整体走势或呈前稳后升格局：年初受制于经济数据验证与外部扰动，市场可能仍有震荡；随着政策效能显现、企业盈利周期触底回升，下半年行情更值得期待。
一．2025年市场行情回顾与演绎逻辑
2025年的A股市场是一部波澜壮阔的转折史，其整体运行可划分为三个阶段，驱动逻辑完成了从外部政策刺激到内部产业趋势的根本性转换。
阶段一：政策延续驱动，估值修复延续（年初至3月）
2024年9月24日“9·24”政策组合拳奠定的底部反转基础持续发酵，2025年年初至3月，市场延续了宏观流动性宽松与政策刺激主导的估值修复行情。得益于前期降准降息等重磅政策对市场情绪的根本性修复，一季度A股呈现普涨格局，科技、金融等板块轮番领涨，资金入市积极性持续提升，投资者信心稳步增强，为全年市场运行筑牢了基础。
图表1：2025年沪深300走势图及关键阶段划分（截至12月26日）
来源：Choice、巨丰金融研究院
阶段二：外部关税冲击，市场分化与信心企稳（2025年4月）
2025年4月成为市场运行的重要转折点，美国实施“对等关税”政策引发全球金融市场震荡，4月7日A股三大指数集体重挫，沪指、深成指、创业板指分别大跌7.34%、9.66%、12.50%，市场出现明显恐慌情绪与结构性分化，出口依赖型的消费电子、电池板块遭受重创，而农业、稀土等内需属性或受益反制政策的板块逆势坚挺；关键时刻中央汇金公告增持ETF并持续加大力度，短时间内带动权益类ETF巨额资金流入，有效对冲恐慌情绪，验证了政策底的坚实性，同时引导资金向内循环与自主可控领域聚焦。
阶段三：主线深度收敛，产业驱动牛确立（4月后至年末）
4月外部冲击后，A股加速完成主线淬炼与收敛，市场驱动逻辑从宏观政策与外部波动彻底转向内部产业趋势，正式迈入“产业牛”阶段。以人工智能、高端制造为核心的“硬科技”成为绝对主线，算力基础设施、半导体等领域表现尤为突出，摩尔线程、沐曦股份等硬科技企业密集登陆科创板且上市首日涨幅显著，反映出市场对核心技术突破与产业化落地的认可；资金配置更趋理性，聚焦企业核心竞争力，资本市场估值逻辑重构，科技创新的核心地位全面确立，同时推动科技、资本与产业形成高水平循环，为后续“慢牛”生态奠定基础。
二．2026年宏观经济与政策展望
2026年是“十五五”规划的开局之年，中国经济与资本市场正处于一个变局和飞跃的关键节点。理解再平衡与新生，或是把握未来投资方向的前提。
1、海外宏观：宽松周期下的博弈与扰动
全球宏观格局正经历“新格局、新周期”与“再平衡，再泡沫”的复杂演变。其对A股的影响，机遇与挑战并存。
流动性边际宽松是大概率事件：美国《通胀削减法案》下的财政扩张（未来十年或增加联邦赤字约3.4万亿美元）需要低利率环境支撑，因此美联储开启降息周期的概率较高。尽管通胀可能反复，但市场普遍预期美联储在2026年将进入降息周期（如粤开证券预计美联储较有理由在2026上半年集中降息），全球流动性环境趋于宽松，有助于缓解新兴市场资金外流压力，为A股营造相对稳定外部环境。
图表2：美联储在降息周期内，降息次数通常比较集中
来源：Wind、粤开证券研究院
大国博弈转向经贸与周边：中美经贸关系可能出现阶段性缓和，但美国战略加速转向“美国优先”和“选择性收缩”。这意味着贸易摩擦和科技竞争的结构性压力长期存在。同时，地缘风险点可能转移，拉美局势对资源品的扰动、以及周边地缘风险引发的避险情绪，是需要持续关注的变量。
全球经济“软着陆”与需求外溢：美国经济在“财政+货币”双宽松预期下有望保持增长韧性。同时，日本、德国等主要经济体也可能加大财政支出，这对全球总需求，特别是对中国具备优势的制造业出口链，构成潜在利好。
2、国内宏观：结构重于总量，提质方能增效
宏观政策将呈现协同发力的新格局。财政政策将保持必要的支出强度，优化投向，重点支持国家重大战略和民生保障。货币政策在维持适度宽松的同时，将“把促进经济稳定增长、物价合理回升作为重要考量”，并精准支持科技创新等重点领域。政策思路发生深刻转变，为资本市场指明了结构性方向。
产业发展已进入“新质生产力”的工程化落地阶段。工信部2026年的十大重点工作，清晰地勾勒出从顶层设计到具体执行的路线图。一方面，将系统性地培育壮大新兴产业和未来产业，明确要打造集成电路、航空航天、低空经济、生物医药等新兴支柱产业，并前瞻布局具身智能、6G等未来赛道。另一方面，将全面推动信息化与工业化深度融合，通过实施“人工智能+制造”专项行动、建设高质量行业数据集等具体举措，为传统产业升级和新兴产业发展提供数字底座。
扩大内需的策略升级为“供需双侧改革”的系统工程。消费端，政策不仅着力培育文旅、康养等“万亿级消费新增长点”，更通过设立5000亿元服务消费与养老再贷款等结构性工具，为消费升级注入金融活水。投资端，理念转变为“投资于物和投资于人紧密结合”。城市更新成为关键抓手，它不仅能带动庞大的基础设施投资，更能通过创造新的消费场景直接刺激消费，实现投资与消费的良性循环。此外，深入整治“内卷式”竞争、建设全国统一大市场等基础制度改革，旨在优化供给格局，这将有助于改善部分传统行业盈利预期。
三．A股核心变量
1、盈利周期：拐点将至，修复可期
市场共识认为，2026年A股的核心驱动将从估值扩张转向盈利修复。
盈利见底趋势愈发明朗：多项领先指标显示，A股盈利底得到进一步确认，有望进入新一轮缓慢回升阶段。在新产业趋势持续催化、PPI触底回升、供需格局持续改善的作用下，A股盈利基本走出底部震荡阶段，25年年底及26年A股盈利有望进入新一轮缓慢回升阶段。
图表3：全部A股归母净利润累计同比增速、单季度同比增速（%）
来源：Wind、国金证券研究院
价格因素改善是关键：随着“反内卷”政策推进和需求缓慢复苏，PPI降幅有望持续收窄，甚至转正。这将直接改善中上游工业企业的毛利率和利润水平，驱动盈利进入改善通道。
结构分化显著：“新动能”（科技、高端制造）的盈利增长弹性和持续性预计将显著强于“旧动能”，成为拉动整体盈利上升的主要力量。
2、流动性：增量入市，支撑慢牛
资金面是支撑“慢牛”行情的重要基石，2026年有望迎来多路增量资金。
居民资产配置转移方兴未艾：在房地产预期转变、长期利率下行的背景下，居民财富向权益市场转移是大势所趋。上银基金指出，当前“A股自由流通市值/居民存款余额”指标仍处于历史低位，意味着这一迁移过程才刚刚开始，未来空间巨大。
图表4：A股自由流通市值/居民存款余额
来源：Wind、上银基金
中长期资金压舱石作用凸显：保险资金、银行理财、养老金等绝对收益型资金将持续增配权益市场，成为稳定市场、降低波动的核心力量。
外资回流潜力可观：若美联储开启降息周期、中美关系出现边际缓和，将吸引主动管理型外资回流。同时，港股作为全球估值洼地，对内外资的吸引力均在增强。
3、估值与风格：处于合理区间，风格趋向均衡
整体估值：安全边际仍存。当前A股估值处于全球主要市场的相对合理甚至中等偏低区间，系统性风险有限。这为市场提供了下行保护，也意味着全面泡沫化上涨的条件不足。
图表5：全球主要指数PE（TTM）
来源：Wind、华西证券研究院
风格演绎：从极致到均衡。2025年市场风格一度极致偏向科技成长。展望2026年，随着盈利因子重要性上升，风格将趋向均衡。上半年，受益于政策预期和业绩真空期，小盘成长风格可能依然活跃。下半年，随着经济复苏信号明确，大盘价值与顺周期板块的修复机会值得关注。全年来看，红利资产因其稳定的现金流和高股息，在低利率环境下的配置价值将贯穿全年，表现可能优于2025年。
四．市场节奏展望：前稳后升，蓄力慢牛
综上，对2026年A股大势做出以下研判：
1、总体判断：市场将延续震荡上行格局，但波动可能加剧。预计万得全A全年有望实现整体上涨，行情性质是“盈利修复驱动的低斜率慢牛”，而非疯牛。
2、节奏推演：
年初（一季度）：处于经济数据验证期、企业年报季，叠加外部扰动，市场可能延续震荡，甚至因获利了结压力而有所下探，这是进行中长期布局的较好时机。
年中（二至三季度）：随着政策效果显现、PPI同比回升，企业盈利改善的迹象将逐渐清晰。市场风险偏好提升，指数有望稳步上行。
图表6：部分机构2026年物价指数预测
来源：界面新闻
下半年整体：若经济复苏态势得到GDP、就业、企业盈利等数据的连续确认，市场有望迎来盈利与估值双升的“戴维斯双击”阶段。历史经验看，当全A盈利增速连续两个季度回升，市场往往会进入估值扩张与盈利增长协同的加速阶段，2026年下半年有望迎来这一窗口期，行情力度可能进一步加强。
3、在盈利接棒估值的核心趋势下，考虑构建“一体两翼，守正出奇”的投资框架。
2026年市场的投资逻辑或将发生一个根本性转变：驱动力将从全市场的普涨，切换到依靠上市公司实实在在的赚钱能力。
一体（核心主体）：就是聚焦盈利增长确定性。投资逻辑从行业转向公司，更加重视营收增速、盈利增速、净资产收益率等盈利因子的有效性和边际变化。简单来说，过去靠政策消息、行业概念就能上涨的“躺赢”阶段正在过去。新的一年，业绩为王将成为更硬核的标准。投资者的选股思路，需要从追逐整个行业的风口，转变为深度挖掘公司自身的、超越行业平均的成长能力；
两翼（战略方向）：科技成长之翼与全球拓展之翼。前者紧扣“新质生产力”国家战略与全球AI产业浪潮，聚焦具备真实技术进步、订单落地和业绩兑现能力的硬科技领域；后者把握中国企业从“本土化”向“全球化”转型的历史机遇，布局通过出海打开成长天花板、建立全球竞争力的优势制造业；
守正（组合基石）：配置高股息红利资产。在不确定性中获取稳定现金流，平抑组合波动，适应绝对收益资金增配的市场环境。
五．2026年核心投资主线与行业配置
基于“一体两翼，守正出奇”的投资框架，结合产业趋势与盈利改善逻辑，我们提出四条核心投资主线，并搭配高股息红利资产作为辅助配置。
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六．风险提示
1、海外宏观风险：美联储降息节奏大幅慢于预期，或美国通胀再度超预期攀升，可能导致全球流动性收紧，冲击全球风险资产。同时，中美博弈超预期升级、地缘政治冲突加剧，也会严重扰动市场风险偏好；
2、国内经济风险：如果“反内卷”和扩内需政策效果不及预期，房地产调整周期过长，导致国内经济复苏力度弱、企业盈利修复证伪，将是市场面临的最大基本面风险
3、市场内部风险：若市场短期内上涨过快，可能积累交易拥挤风险，尤其是一些估值已高的主题板块。注册制下个股分化加剧，业绩暴雷或退市风险需要警惕
4、政策与监管风险：产业政策或资本市场监管政策的意外调整，可能对特定行业或市场风格产生阶段性冲击。
