【内容导读】

一、七月回顾：极致分化，成长赛道集中估值消化

7月，上证指数月跌6.87%，科创50与创业板指双双跌超23%，前期抱团的AI、半导体等硬科技板块进入系统性估值消化阶段，资金从高成长赛道大规模出逃，全面涌向煤炭、银行、石油石化等低估值高股息板块。市场定价逻辑由上半年的远期高景气溢价快速切换至低估值、高分红、现金流稳定的防御逻辑。中报业绩预告披露进一步加剧分化，业绩兑现能力成为资金调仓的核心依据。

二、海外环境：流动性悬念未解，地缘风险反复扰动

7月海外环境呈现流动性收紧预期反复、地缘冲突再度升级的双重压制格局。美联储7月FOMC会议前夕，市场加息概率预期从13%跳升至38%，政策路径分歧为近两年之最。美伊局势再度升级，霍尔木兹海峡通航受阻，布伦特原油重返100美元上方。全球科技股在AI产业叙事遭遇质疑的背景下联动下跌，进一步压制A股风险偏好。

三、国内经济：生产端韧性延续，内需弱复苏格局未变

宏观经济呈现"生产强、内需弱"的结构性特征。工业企业利润延续高增，PPI持续上行有效支撑中上游企业盈利，AI硬件、半导体、高端装备、化工等领域订单充足、盈利确定性较强。但消费、投资内生复苏动能仍偏弱，居民消费意愿与企业投资信心尚未完全修复，内需仅呈现温和边际改善。政策端，稳增长、促消费、产业扶持措施持续加码，为经济底部提供托底支撑。

四、市场研判：8月震荡筑底，轮动修复概率较高

8月A股大概率呈现“震荡筑底、轮动修复”的运行格局。积极因素方面，情绪指标已触及2024年“9·24”行情以来的冰点，样本私募仓位大幅偏离权益配置中位数，估值压力在7月深度回调后得到明显消化，宽基ETF净流入超1500亿元。压制因素方面，美联储决议悬念、地缘局势反复、中报业绩验证压力仍构成短期扰动。

五、配置策略：均衡轮动，锚定业绩，攻守兼备

8月配置建议摒弃单边押注单一赛道的思路，采取均衡配置、锚定业绩、波段轮动的核心策略。一是聚焦AI硬件与半导体方向；二是把握顺周期板块的涨价红利；三是以高股息板块筑牢底仓；四是挖掘中报业绩超预期的细分龙头。

引言

2026年7月，多重压制因素集中爆发：海外AI产业负面叙事扩散引发“算力过剩”担忧、美伊地缘冲突再度升级推高油价与通胀预期、美联储加息概率在会议前夕大幅跳升、全球科技股联动暴跌传导至A股——各大指数遭遇深度回调，上证指数一度跌破3800点，科创50、创业板指月内跌幅均超20%。前期极度拥挤的科技板块进入系统性调整，资金从高估值科技赛道快速流出，市场进入“估值消化—结构再平衡”的关键阶段。

步入8月，市场环境正在发生积极变化。情绪层面，各类情绪指标已触及冰点，降风险偏好的过程接近尾声；估值层面，科创50市盈率已从6月末的259倍大幅回落至213倍左右；资金层面，7月以来A股宽基ETF累计净流入超1500亿元；政策层面，7月政治局会议或定调积极，稳市信号密集释放。

8月全月将覆盖中报正式披露的核心窗口期，业绩验证将成为决定板块强弱的核心锚。多家券商判断8月市场出现普遍轮动修复的概率很高。投资者需放弃单边押注单一赛道的思路，采取均衡配置策略，在科技赛道内部精选业绩确定性方向，搭配顺周期资源品对冲通胀风险，以高股息板块作为底仓平滑震荡，聚焦中报业绩超预期细分把握8月结构性行情。

2026年7月A股呈现价值抗跌、成长大幅回调、极致高低切换的结构性行情，此前5-6月单边抱团硬科技的行情彻底逆转。高位科创成长赛道集中释放估值回调压力，煤炭、银行、石油石化等传统高股息价值、周期防御板块逆势走强，场内资金从高位科技赛道大幅出逃，涌向低位低估值红利板块，大小盘、成长价值走势完全割裂。

1、宽基指数表现：成长赛道深度回撤，大盘价值相对抗跌

截至2026年7月28日，全市场六大核心宽基指数全线收跌，成长属性指数跌幅显著高于大盘价值指数，分化程度拉满。

大盘权重价值指数跌幅相对可控：上证指数月跌幅6.87%、沪深300月跌幅8.23%，银行、煤炭、石油石化等高股息权重板块逆势上涨，一定程度对冲了市场整体下行压力，大盘价值板块成为全月资金避险核心；

深市中小盘、科创成长指数大幅下挫：深证成指月跌幅16.64%，中小100月跌幅12.55%，中小盘题材股集体迎来估值消化；科创、创业板前期领涨主线迎来暴跌，科创50单月大跌23.30%，创业板指跌幅23.39%，为全市场跌幅最深的两大指数。此前抱团AI算力、半导体、电子产业链的资金集中兑现离场，成长赛道赚钱效应彻底崩塌。

图表1：主要指数7月表现（%）（截至7月28日）

来源：东方财富Choice、巨丰金融研究院

2、行业分化：价值周期全线领涨，硬科技制造深度回调

7月行业行情与6月完全反转，资金赛道轮动特征极致清晰，前期领涨的硬科技制造板块集中杀估值，低位高股息周期、金融、必选消费板块迎来资金集中布局，行业涨跌呈现清晰的“红利价值上涨、成长制造下跌”二元格局。

领涨方向全部集中于高股息周期、大金融、必选消费防御赛道：煤炭(申万)单月上涨12.11%领涨全市场，银行(申万)10.24%、石油石化(申万)9.80%紧随其后。全球能源需求韧性、国内高股息红利政策催化、低估值安全边际三重逻辑共振，吸引避险资金持续流入；食品饮料、农林牧渔、交通运输、美容护理等消费防御板块同步走强，内需修复预期叠加低位估值，具备较强抗跌属性；医药生物、家电、商贸零售、非银金融、公用事业、钢铁小幅收红，价值防御板块实现全线普涨。

反观此前6月领涨的硬科技、地产链、中游制造板块集体深度回调，跌幅十分惨烈：电子(申万)单月大跌31.76%、通信跌30.34%、建筑材料跌28.37%、机械设备跌22.00%、电力设备跌16.32%、国防军工跌16.15%、基础化工跌14.31%。上半年持续抱团的AI、半导体、算力硬件赛道迎来集中获利了结，叠加中报业绩兑现不及预期、估值处于历史高位，板块出现踩踏式回调；地产链、传媒、计算机、有色、环保、轻工、社服、汽车、纺织服饰、房地产等板块同步走弱，内需偏弱、行业景气度下行压制板块估值，全月超20个行业录得负收益，多数科技制造板块跌幅超10%。

图表2：主要板块指数7月表现（%）（截至7月28日）

来源：东方财富Choice、巨丰金融研究院

整体来看，7月A股在中报业绩预告集中披露、市场前期成长赛道估值高位、资金避险情绪升温多重因素交织下，走出极致反向结构性行情，市场主线完成彻底切换：资金从3-6月持续追捧的电子、通信、机械等高成长制造赛道大规模出逃，全面迁移至煤炭、银行、石油石化等低估值高股息周期、金融防御板块避险。

大盘价值指数依靠红利权重板块支撑，跌幅显著小于科创、创业板成长指数。行业定价逻辑由上半年“远期高景气成长溢价”，短期切换至7月“低估值、高分红、现金流稳定”的防御定价。仅具备稳定分红、需求具备刚性、估值处于历史低位的红利价值板块获得资金持续配置；前期涨幅巨大、估值泡沫化、中报业绩兑现存疑的泛科技制造板块迎来集中估值消化。

进入8月，中报正式进入密集披露窗口期，业绩分化将进一步放大板块涨跌差距，市场风格或延续“价值底仓防御、成长等待估值消化”的均衡思路。一方面，高股息红利板块盈利稳定性较强，仍具备避险配置价值；另一方面，经历7月大幅回调后，硬科技赛道估值压力充分释放，8月可逐步跟踪细分赛道中报业绩兑现情况，逢低布局订单、盈利持续高增的优质硬件制造细分。

7月海外市场核心变量迎来边际改善，美联储鹰派预期降温、全球流动性收紧节奏放缓，成为8月A股风险偏好修复的重要外部支撑，但地缘风险反复、海外高利率常态化仍构成长期约束，外部环境整体呈现“压力缓释、扰动尚存”的特征。

1、全球流动性：美联储超级周悬念待解，加息概率骤升

7月28日至29日，美联储将召开7月FOMC会议，市场预期出现罕见分歧。据CME“美联储观察”，美联储7月维持利率不变的概率为63.7%，累计加息25个基点的概率为36.3%。联邦基金期货数据显示，加息25个基点的概率已从一周前的13%大幅跳升至38%。利率互换市场显示加息概率约为30%，维持不变概率约70%。

图表3：CME美联储观察7月加息概率来源：芝商所FedWatch 

尽管绝大多数经济学家预计美联储将维持利率不变，但市场已完全定价9月加息。6月FOMC会议将2026年底联邦基金利率中位数预测由3月的3.4%上修至3.8%。法国投资银行Natixis则预计美联储在整个2026年都将保持利率不变。美联储政策路径的极大不确定性，成为8月全球风险资产的最大变数。

2、地缘政治：美伊冲突再度升级，油价重返100美元

7月中旬，美伊局势再次升级。伊朗宣布再次关闭霍尔木兹海峡，同时美国宣布恢复对伊朗的海上封锁-35。截至7月24日，布伦特原油现货价已升至100.69美元/桶，5月下旬以来首次破百，较6月底上涨36.23%。7月17日WTI、Brent期货价格分别收于82.5美元/桶、88.1美元/桶，较6月末上涨18.7%、20.8%。

图表4：布伦特原油期货走势

来源：Wind、中国银河证券研究院

地缘风险溢价快速回升，成为7月全球资产定价的核心变量。海峡经历了近一个月的短暂通航后，地缘局势反复下不确定性仍存。当前市场呈现“地缘情绪主导短期行情”的特征。

3、资产表现：大宗商品分化，避险资产承压

受地缘冲突升级影响，原油价格大幅反弹；受美联储加息预期压制，黄金等避险资产承压。美股科技巨头7月下旬迎来财报集中披露期，其业绩表现将对A股科技板块形成直接联动影响。全球AI产业呈现上下游紧密关联的发展态势，美股GPU公司、日韩存储公司、A股相关板块股价几乎同涨同跌。

整体而言，7月海外环境从“短暂缓和”重新切回“地缘冲突+流动性收紧”的双重压制格局，对A股风险偏好形成持续约束。

8月国内经济或将延续“生产强、内需弱、政策强托底”的结构性特征，经济总量韧性凸显，结构性短板仍存。工业企业盈利高增态势延续，PPI上行持续利好中上游产业；稳增长、促消费、产业扶持政策持续加码，推动内需边际修复，但消费、投资内生复苏动能仍偏弱，经济整体呈现“结构性改善、总量稳中有进”的格局。

1、企业盈利：高增态势延续，结构持续优化

延续1-5月工业企业盈利高增趋势，6月工业企业利润继续保持强势，7月数据预计延续改善趋势，PPI同比转正并持续上行，有效对冲内需疲软压力，中上游制造、化工、装备、科技硬件企业盈利增速显著领先。分行业来看，AI硬件、半导体、高端装备、基础化工等领域订单充足、盈利确定性强；消费、传统资源板块盈利修复相对滞后。企业盈利结构性分化，进一步强化8月市场“业绩为王”的定价逻辑，高景气细分赛道盈利支撑充足。

图表5：全国规模以上工业企业利润增长

来源：国家统计局

2、内需端：边际温和修复，复苏力度偏弱

在持续政策托底背景下，8月消费、投资内需短板迎来边际修复。促消费政策持续落地，暑期消费、服务消费回暖，带动社零数据小幅改善；专项债、基建配套政策持续发力，固定资产投资降幅收窄，基建投资成为稳投资核心支撑。但居民消费意愿、企业投资信心尚未完全修复，内需整体仍处于弱复苏状态，难以支撑消费、传统周期板块系统性行情，仅存在结构性修复机会。

3、价格端：CPI温和回升，PPI持续上行

物价格局延续温和分化态势，CPI稳步温和上涨，通胀压力整体可控，为货币政策灵活宽松预留空间；PPI持续上行，进一步放大中上游行业盈利优势，化工、装备、有色等顺周期板块盈利修复逻辑持续兑现，成为8月重要的结构性投资主线。

图表6：工业生产者出厂价格涨跌情况

来源：国家统计局

整体来看，8月国内经济无下行压力，稳增长政策持续发力托底经济底部，企业盈利结构性高增为市场提供核心基本面支撑，唯一短板在于内需复苏偏弱，决定了市场难以出现全面普涨行情，结构性轮动仍是核心特征。

展望8月，市场将迎来多重关键变量的集中考验：美联储7月议息会议结果落地、7月政治局会议政策定调、中报正式披露进入高峰期、7月PMI数据公布等。综合判断，8月市场或以“震荡筑底、结构轮动”为主线。

1、积极因素：情绪触底，估值消化，资金逆势流入

情绪指标触及冰点。中信证券根据量价数据构造的情绪指标显示，当前市场情绪已触及2024年9月24日以来的低点。样本私募仓位自6月末以来持续减仓至69.0%，已大幅偏离近两年的权益配置中位数水平。沪深300、中证1000股指期权隐含波动率均出现短期峰值，历史上意味着情绪短期内集中释放。“各类情绪指标都已临近冰点，后续一旦出现仓位回补，无论资金流向哪些板块，指数层面大概率都会有明显反弹”。

图表7：情绪已触及2024年“9.24”行情以来低点

来源：Wind、中信证券研究部

估值压力大幅消化。科技板块经历大幅回调后，估值已从高位明显回落。申万电子指数6月20日至7月20日下跌23.38%，估值压力得到一定释放。

稳市力量协同发力。近期监管部门与央国企密集释放增持、回购等稳市信号。7月政治局会议大概率在月末召开，政策有望进一步加力，产业仍是发展主线。会议基调存在转积极可能，或重提“降准降息”为后续预留空间。

8月轮动修复概率高。多家机构认为，市场风险偏好回落的过程已经接近尾声，8月A股出现普遍轮动修复的概率很高。山西证券预计8月将持续区间震荡、结构分化的特征，建议降低对指数β的预期，聚焦于行业α。湘财证券判断8月A股在7月大幅下滑基础上将保持震荡上行态势。

图表8：主要指数估值（0727）

来源：国盛证券

结合8月市场震荡修复、轮动加速、业绩为王的核心特征，本月延续均衡配置、锚定业绩、低吸布局、波段轮动的核心策略。摒弃单边押注单一赛道的思路，兼顾成长弹性与防御安全性，在科技赛道精选绩优标的，在顺周期布局涨价红利，以高股息板块筑牢底仓，重点掘金中报业绩超预期机会。具体聚焦四大核心主线：

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1、美联储超预期加息风险：7月FOMC会议加息概率已升至38%。若美联储意外加息或释放更强鹰派信号，将对全球风险资产估值形成系统性压力。

2、地缘局势再度恶化风险：美伊冲突短期内难以根本解决，霍尔木兹海峡通航安全仍存高度不确定性。若局势再度升级，油价可能进一步上行，加剧全球通胀担忧。

3、中报业绩低于预期风险：8月进入中报正式披露高峰期，部分前期涨幅较大但业绩无法兑现的个股存在持续调整风险。

4、科技板块拥挤度消化不及预期风险：公募基金对电子+通信的配置比例达57.12%的历史极值。若机构调仓行为持续，科技板块可能面临进一步调整压力。

5、国内经济复苏不及预期风险：内外需分化、供强需弱的结构性矛盾仍未根本解决。若后续经济数据持续走弱，可能影响顺周期板块的盈利改善逻辑。