【内容导读】
一、九月A股持续筑底
今年以来，外围市场总体表现出色：日经225指数连续刷新30多年新高，德国、英国股市也纷纷创出疫情以来的新高，美股高位震荡。8月以来，外围调整、人民币贬值、经济增速不达预期等因素影响下，A股持续筑底。随着逆周期调节政策以及稳定市场的措施集中出炉，9月市场步入调整尾声。截至9月25日，当月上证指数下跌0.14%，深成指下跌2.86%，创业板指数下跌4.63%。我们在9月策略《好事多磨终成事 佳期难得自有期》暗示：9月将是市场明确市场底的重要时刻。截至目前，在9月份，上证指数与8月低点形成双底结构，创业板指、深证成指均创出年内新低后展开反弹。
二、九月板块轮动为主
八月A股的主基调是“活跃资本市场”，各项政策措施均围绕此进行。金融、地产等直接受益于利好的板块多次充当稳定市场的急先锋，但也引起了市场资金的虹吸现象，其余表现低迷。九月A股继续筑底，减肥药与华为概念是持续性最强的两大板块，权重股方面，煤炭、钢铁、银行等护盘明显，而地产、证券板块则出现补跌，总体看板块轮动较快，尽管市场总体赚钱效应很差，但市场妖股辈出。
三、市场底部特征明显
A股市场自4月下旬后呈现弱势震荡筑底行情，形成这种局面主要原因有两点：一是国内经济复苏力度弱于预期，二是美元紧缩及地缘政治因素对市场情绪的扰动。7月下旬，政策暖风频吹，政治局会议后A股展开反弹。八月各项稳经济稳市场的政策措施继续出台，但因人民币汇率走低，市场持续调整至九月。从北向资金抛售的力度看，已经出现衰减。预计国庆节后A股成交量将逐步活跃，在没有大规模增量资金入市前，A股的风格轮动或仍延续。
四、十月把握结构性机会
l大消费：从订单复苏寻找价值洼地；
l新能源：顺周期下存估值修复机会；
一．九月A股持续筑底
今年以来，外围市场总体表现出色：日经225指数连续刷新30多年新高，德国、英国股市也纷纷创出疫情以来的新高，美股高位震荡。8月以来，外围调整、人民币贬值、经济增速不达预期等因素影响下，A股持续筑底。随着逆周期调节政策以及稳定市场的措施集中出炉，9月市场步入调整尾声。截至9月25日，当月上证指数下跌0.14%，深成指下跌2.86%，创业板指数下跌4.63%。
我们在9月策略《好事多磨终成事 佳期难得自有期》暗示：9月将是市场明确市场底的重要时刻，截至目前，在9月份，上证指数与8月低点形成双底结构，创业板指、深成指均创出年内新低后展开反弹。
造成这种反差的根本原因在于美联储持续加息，在打击通胀的同时抑制了需求。尽管海外收紧流动性，但我国货币环境依旧宽松，上半年央行下调存款准备金率释放长期流动性，银行端下调了存款利率降低经营成本。中外货币政策的取向不同，给人民币带来了一定的贬值压力。7月20日，央行、国家外汇局上调跨境宏观审慎调节参数，稳定人民币汇率。9月15日，央行年内第二次下调存款准备金率，人民币汇率再次触及年内低点7.35附近。
从指数表现看，9月份市场继续筑底：几大指数差异较大。科创50指数上半年表现最佳，年内一度出现过较2022年底部上涨20%进入技术性牛市的状态，其主要推动力则是人工智能、算力、信创等数字经济相关概念；7月份出现大逆转，此后科创50指数自高位下跌25%，进入技术性熊市。8月末展开反弹，9月再度向下寻求支撑。创业板指数同步多次刷新年内新低。
图表 1：主要市场指数9月表现（%）（截至：2023-9-25）
来源：choice、巨丰金融研究院
9月市场走势疲弱，根本原因是北向资金为代表的境外资金大幅做空A股，从人民币汇率、A50期指、北向资金、中概股等方向全方位做空。不过由于国内经济出现明确的复苏信号，A股并未受到太大冲击，总体处于弱平衡状态。
图表 2：主要风格指数9月表现（%）（截至：2023-9-25）
图表 3：主要风格指数走势对比（截至：2023-9-25）
来源：choice、巨丰金融研究院
从历史走势看，消费风格依旧是长期领跑各大风格，9月则是金融、周期、消费风格明显占优，成长风格表现最弱。
二．九月市场震荡为主
（一）蓝筹板块明显强势
截至9月25日，申万一级行业涨跌参半。表现最强的五个行业分别是煤炭（10.28%）、银行（3.58%）、医药生物（3.04%）、石油石化（3.03%）、钢铁（1.68%）。传媒、电力设备、计算机、美容护理、房地产等五个行业领跌，幅度分别为-8.79%、-6.91%、-5.56%、-5.40%和-4.94%。行业涨跌幅和8月对比可知，资源股呈现强者恒强的状态，而其余板块则轮动明显。
图表4：主要行业9月市场表现（截至：2023-09-25）
来源：choice、巨丰金融研究院
9月份，因美元再度走强，人民币对美元出现较大幅度贬值，对人民币资产形成负面影响，故而市场总体表现不佳，房地产板块跌幅居前。煤炭、石油石化、钢铁等周期股受到大宗商品价格上涨刺激而处于涨幅榜前列。
（二）宽基指数集体下挫
9月，主要规模指数多数下跌，价值风格明显占优，成长风格表现低迷。9月跌幅居前的主要规模指数分别为科创50（-7.22%）、创业板50（-5.93%）、创业大盘（-5.41%）、创业板指（-4.63%）和中小100（-3.89%）。
图表5：主要规模指数9月市场表现（截至：2023-09-25）
来源：choice、巨丰金融研究院
表现最强的规模指数则是：大盘价值（1.61%）、小盘价值（1.49%）、中盘价值（1.20%）、上证50（0.74%）、上证180（0.07%）。数据反映出存量博弈下投资者对经济增速下行背景下的成长股缺乏信心，更多回归价值股寻求安全边际。
（三）北向9月大幅减持家电、酿酒行业
截至9月25日，北向资金当月净流出297.72亿元。所有行业中，汽车整车、通信设备、家电行业、工程机械、消费电子等行业资金净流入最多，净流入分别为46.28亿元、30.99亿元、23.97亿元、16.39亿元和16.01亿元。
截至9月25日，所有行业中北向资金净流出最多的5个行业为证券（-113.05亿元）、酿酒（-85.23亿元）、电池（-51.20亿元）、光伏设备（-49.25亿元）和食品饮料（-26.46亿元）。
图表6：9月主要行业北向资金净流入（亿元）（截至：2023-09-25）
来源：choice、巨丰金融研究院
北向资金9月总体以抛售为主，其中7月北向资金大幅增持的酿酒行业连续2个月大幅流出。8月北向资金大笔增持的光伏、锂电板块，9月大附近卖出近百亿。最近两个月，北向资金风格变化较大，高抛低吸痕迹明显，建议投资者对北向资金9月大幅增持的行业及时逢高止盈。
（四）9月影响A股的主要因素
2023年9月，广州、武汉、西安等多个一二线城市放松限购；
2023年9月15日，央行下调金融机构存款准备金率0.25个百分点（不含已执行5%存款准备金率的金融机构），为年内第二次降准。
央行、国家金融监督管理总局联合发布《关于降低存量首套住房贷款利率有关事项的通知》，明确自2023年9月25日起，银行将开始下调存量首套住房商业性个人住房贷款利率。
地缘政治冲突加剧贸易摩擦：
9月，地缘政治冲突也没有缓和，而是在一些地区和领域加剧。大国之间的对抗和竞争日益激烈，在贸易、技术、人权等领域，美国和欧盟等西方国家对中国采取了更多的制裁和限制措施。因8月日本强行排放核污染水，中日关系变得紧张。这些冲突和摩擦不仅影响了全球经济的稳定和发展，也给A股市场带来了不确定性和风险。
上述事件，对于9月A股产生了重大影响，尤其央行释放流动性，存量首套房贷利率下调等对于稳定A股投资者信心起到了比较大的作用。
三．预计十月结构性行情延续
目前A股结构性行情特征明显，市场上热点板块持续性不强，市场重心仍然在下降：9月中上旬表现突出的金融、地产，中旬出现调整，而人工智能、机器人等板块则在9月下旬展开强反弹行情。板块轮动加快的根本原因，还在于市场处于存量博弈的大背景之下。从历史的角度看，流动性及市场情绪，将是行情驱动的主要因素。下面，我们将从宏观面、资金面、情绪面三个方面分析，以探究10月份A股的机会。
1、宏观面：
经济数据出现回升向好态势
在国内各项稳经济政策组合发力推动下，结合中国经济具有的巨大发展韧性和潜力，经济长期向好的基本面没有改变。8月经济数据出现回升向好态势，经济环比增速最弱的时候正在过去。向后看，我们认为经济环比最弱的时候正在过去，下半年PPI周期和库存周期见底回升将带来企业盈利的改善。
PMI指数连续3个月回升
8月31日，国家统计局服务业调查中心和中国物流与采购联合会发布数据显示，8月份，制造业采购经理指数（PMI）为49.7%，比7月份上升0.4个百分点；非制造业商务活动指数和综合PMI产出指数分别为51.0%（环比下降0.5%）和51.3%（环比上升0.2%），均连续8个月位于扩张区间，我国经济延续恢复发展态势。
图表7：中国制造业PMI指数
来源：choice、巨丰金融研究院
8月份PMI指数继续小幅回升，表明经济增长动能进一步积聚。PMI中的生产经营活动预期指数、采购量指数、原材料库存指数等都有不同程度上升，表明企业信心有所改善，生产经营活动总体稳定扩张。
2、情绪面：
国外：美联储仍未结束加息周期
美联储公布9月FOMC议息会议，将联邦基金利率目标区间维持在5.25%—5.5%，本月不进行加息，与市场预期一致。此外点阵图显示12位官员预计今年还有一次加息，7位官员预计维持不变，这点超出市场预期。并且上调GDP预期以及利率预期中值以及下调失业率。总体来看，美联储目前态度比预期要更鹰。
除了美联储加息的不确定性外，俄乌局势仍然是影响金融市场的一大不稳定因素。欧盟拟对中国电动汽车展开反补贴调查，以及中日东海局势紧张等也影响A股投资者情绪。
国内：A股公司回购增持脚步加快
继8月回购规模创年内新高后，A股上市公司9月再度掀起回购热潮。多家上市公司发布公告披露回购计划。从回购股份用途看，多数公司拟回购用于股权激励计划或者员工持股计划。业内人士分析认为，上市公司密集回购股票释放出积极信号，将进一步提振市场信心，同时表明了上市公司管理层认为股价被低估，因此展开股票回购，回购越多越好。此外，4条回购指数将于10月17日正式发布，分别为上证回购指数、中证回购指数、中证回购价值策略指数及中证回购质量策略指数。
3、流动性：
新增社融连续下滑势头被扭转
自5月以来，新增社融数据连续3个月同比下滑，但降幅收窄明显。7月份人民币贷款增加3459亿元，同比少增3498亿元。数据显示，8月份人民币贷款增加1.36万亿元，同比多增868亿元；8月份社会融资规模增量为3.12万亿元，比上年同期多6316亿元。
央行数据显示，分部门看，住户贷款增加3922亿元，其中，短期贷款增加2320亿元，中长期贷款增加1602亿元；企（事）业单位贷款增加9488亿元，其中，短期贷款减少401亿元，中长期贷款增加6444亿元，票据融资增加3472亿元；非银行业金融机构贷款减少358亿元。
8月贷款改善可能有三个原因，一是银行可能主动加大了贷款投放力度，二是专项债集中发行后配套融资增加，三是存量房贷利率下调预期减缓提前还贷行为。
图表8：社融数据
来源：choice、巨丰金融研究院
新基金发行整体仍较为低迷
今年一季度A股市场先扬后抑，基金净值整体小幅上涨，AI引领之下TMT方向涨幅居前，相关基金净值也有不错的表现。但从新基金发行市场来看，权益类新基金并没有随之回暖，整体仍然较为低迷。从8月开始，基金发行有所改观，出现环比上升的局面。
图表9：基金发行统计
来源：choice、巨丰金融研究院
今年以来截至9月25日共有914只基金宣告成立，募集总规模超过7097亿元，其中9月发行基金份额231.65亿，较8月份的1004.74亿出现明显回落。目前的基金发行规模上，依然是债券类基金占比较大。
9月份，债基发行占比依旧维持70%以上。所以，相对而言，通过基金发行为股市输入的流动性仍低于预期。
北向资金动向
北向沪深港通已经成为境外投资者进入A股的主要途径。近年来，我国资本市场对外开放渠道持续拓宽，外资流入更加便捷。
图表10：北向资金流入与上证指数对比
来源：choice、巨丰金融研究院
北向资金对A股影响较大，今年1月大幅流入超过1400亿元时，当月沪指涨幅高达5.39%，深成指上涨8.94%。2月净流入显著减少，市场进入盘整状态，且出现了持续分化。4月、5月北向资金小幅流出，市场陷入调整。6月，北向资金回流225亿元，市场展开反弹。7月北向资金净流入470亿，A股反弹行情延续。8月北向资金大幅流出896.83亿元，市场处于不断探底的过程中。9月北向资金流出速度放缓，并且这9月下旬开始出现拉锯战，截至9月25日，北向资金净流出279.72亿元。总体而言，北向资金当月大幅流入时，市场有不错的表现，如果大幅净流入的趋势不能延续，则市场容易进入盘整状态。
融资融券动向
随着主板注册制新股开启申购，A股融资能力进一步增强，叠加强制退市的完善和实施，中国资本市场将逐渐迈向成熟。2023年以来，融资余额逐步提高，在4月20日达到年内峰值1.65万亿，此后伴随市场调整，融资余额震荡下行，到8月25日达到阶段新低1.55万亿。此后展开反弹，截至9月25日，融资余额1.61万亿元。从长期看，融资融券对于行情有一定推动，且两融余额仍有上升空间。
图表11：融资融券分析
来源：choice、巨丰金融研究院
4、十月A股值得期待的因素：
人民币汇率将逐步趋于稳定
8月以来，人民币兑美元贬值，但对一篮子货币升值，后续人民币兑美元汇率有望企稳。人民币贬值对出口的促进相对有限，而升值有利于强化信心，总体看人民币汇率企稳回升的利大于弊。北上资金与人民币汇率的相关性较高，可能是因为国内经济基本面同时影响了北上资金和汇率。预计汇率企稳后，北向资金流出压力也将显著缓解。宏观运行跟踪方面，当前高频数据显示复苏进程有所反复，但政策持续加速落地。
全球央行紧缩政策出现拐点，市场流动性改善
目前全球通胀仍处于高位，各国紧缩货币政策虽然可以从需求端打压通胀，从而基本确认2023年全球整体通胀水平下行趋势。但疫情、地缘冲突、能源紧张、逆全球化、劳动力短缺等结构性因素使得供给端依然存在较大不确定性，可能扰乱通胀降温节奏。这些结构性因素往往持续作用于通胀黏性，成为各国抗击通胀进程中的重要阻碍。
推高通胀的两大因素－－能源价格和粮食价格，未来仍面临一定不确定性。如果美联储确定货币政策出现拐点，或者俄乌冲突得到缓解，则全球通胀可能下行，市场也将迎来流动性拐点。
综上所述，鉴于经济复苏步伐放缓，基金发行尚未转暖，多家公司抛出增持或回购方案稳定股价，北向资金大幅流出，两融步入盘整以及美联储加息及俄乌局势存在不确定性等因素影响，我们判断A股十月份仍将是结构性行情。若十月A股增量资金进场，则行情有望呈现普涨格局。
四．十月关注结构性轮动行情
A股市场自4月下旬后呈现弱势震荡筑底行情，形成这种局面主要原因有两点：一是国内经济复苏力度弱于预期，二是美元紧缩及地缘政治因素对市场情绪的扰动。
展望10月份，欧美此轮加息周期或落下帷幕，全球流动性收缩将逐渐结束。国内经济在逆周期调节下将逐步企稳，三季报业绩或将夯实上市公司“盈利底”，稳定宽松的政策环境使得下半年将迎来较好的投资时机。投资策略上依然倾向于结构性轮动行情，看好成长板块的估值提升与顺周期行业的估值修复。
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五．风险提示
经济复苏不及预期；
政策效果不及预期；
历史数据不能完全代表未来预期。
