【内容导读】

一、三月回顾：震荡探底，防御占优

3月，A股在“政策预期回暖”与“外部风险压制”的反复拉锯中震荡走弱，沪指一度失守3800点。市场呈现极致分化：公用事业、煤炭、银行等防御板块逆势走强；有色金属、传媒、计算机等高弹性赛道深度回调。资金加速向低估值、高股息板块迁移，行情驱动逻辑回归业绩主导。

二、海外环境：地缘迎来关键窗口，流动性收紧延续

4月海外核心矛盾聚焦“中东局势演化”与“美联储降息节奏”。美伊冲突进入关键谈判期，4月6日为重要观察节点，停火前景存较大变数。美联储降息预期持续降温，4月按兵不动已成定局，全球流动性收紧趋势延续，对A股风险偏好形成外部压制。

三、国内经济：开门红奠定基础，复苏验证成关键

1-2月经济数据呈现“生产旺、出口强、投资升、消费稳”特征，预计一季度GDP增长4.9%左右，为全年经济奠定基础。但消费内生动力偏弱、房地产延续筑底的结构性问题依然突出，4月将迎来一季度经济数据的密集验证，复苏动能能否从“政策驱动”转向“内生驱动”是市场关注核心。

四、市场研判：先震荡修复、后分化整固

展望4月，市场环境将迎来多重关键变量的集中验证。地缘风险进入重要谈判窗口、一季度经济数据密集发布、上市公司年报一季报集中披露，共同构成影响市场节奏的核心要素。综合判断，4月市场或呈现“先震荡修复、后分化整固”的运行特征：上半月受益于预期差修复与政策支撑，市场情绪有望延续回暖；下半月随着业绩验证压力集中释放，市场波动可能加大，行情将进一步向业绩确定性主线收敛。

五、配置策略：把握反弹窗口，聚焦业绩确定性

操作上，4月上旬可适度把握政策催化与业绩预喜带来的反弹机会；中下旬逐步转向防御，严控仓位，规避高估值成长股的业绩雷风险。配置上聚焦三条主线：一是银行、公用事业等高股息防御板块；二是新能源、AI算力等政策催化与景气确定性方向；三是年报、一季报业绩超预期的细分龙头。在震荡中把握结构性机会，守住收益安全垫。

引言

2026年3月，A股市场在“政策预期回暖”与“外部风险压制”的反复拉锯中震荡走弱。美伊冲突持续升级、美联储降息预期大幅降温、年报业绩验证压力集中释放，共同导致市场风险偏好下行，上证指数一度失守3800点关口。进入4月，市场环境将迎来关键变化——中东局势进入重要谈判窗口期，特朗普将打击伊朗能源设施的期限延至4月6日，停火前景存在较大变数；国内一季度宏观经济数据将密集发布，经济开门红成色面临检验；上市公司2025年年报与2026年一季报披露进入高峰期，业绩验证压力持续加大。

展望4月，市场环境将迎来多重关键变量的集中验证。地缘风险进入重要谈判窗口、一季度经济数据密集发布、上市公司年报一季报集中披露，共同构成影响市场节奏的核心要素。综合判断，4月市场或呈现“先震荡修复、后分化整固”的运行特征：上半月受益于预期差修复与政策支撑，市场情绪有望延续回暖；下半月随着业绩验证压力集中释放，市场波动可能加大，行情将进一步向业绩确定性主线收敛。投资者应把握上半月反弹窗口适度参与，下半月逐步转向防御，将仓位向“业绩确定性高”与“防御属性强”的主线聚焦，在震荡中把握结构性机会。

一、指数表现：大盘下挫探底，板块弱势分化  

3月A股市场整体呈现“先抑后扬、震荡探底、风格极致分化”的特征。受海外波动、地缘风险及监管预期反复影响，市场风险偏好阶段性回落，指数经历大幅回调后于月末企稳修复，全月大盘整体承压，成长与价值、周期与成长板块表现分化显著，资金在高景气赛道与防御性板块间快速轮动。

1、指数表现：大盘下挫探底，板块弱势分化

截至3月27日，3月份A股主要指数整体下跌，月末小幅修复，不同风格指数分化加剧。大盘价值指数承压：上证指数月跌幅5.99%，沪深300月跌幅4.42%，权重板块拖累指数表现，成为市场调整主力。中小盘指数相对抗跌，中小100月跌幅5.38%，深证成指月跌幅5.07%，中小盘个股活跃度更高，阶段性跑赢大盘权重股。成长风格指数深度回调：科创50月跌幅12.59%，创业板指月跌幅0.44%，科技成长赛道受资金撤离影响显著，科创50领跌主要指数，创业板指因部分高景气细分板块支撑，跌幅相对收窄。

图表1：主要指数3月表现（%）（截至：2026年3月27日）

来源：东方财富Choice、巨丰金融研究院

2、行业分化：防御板块逆势走强，高弹性赛道集体回调

从申万一级行业3月涨跌幅来看，行业呈现极致分化，防御性板块与周期成长板块表现冰火两重天：防御与公用事业板块领涨：公用事业（+6.69%）、煤炭（+5.04%）、银行（+2.69%）等板块逆势收涨，其中公用事业受益于稳增长政策与高股息属性，煤炭板块在3月23日市场大跌时逆势飘红，成为资金避险首选，银行板块凭借低估值与业绩稳健性获得资金配置。电力设备等板块小幅收涨：电力设备（+1.97%）板块维持小幅上涨，受益于新能源政策持续推进与产业景气度支撑，成为成长板块中相对抗跌的细分领域。多数板块深度回调：传媒（-14.60%）、有色金属（-17.49%）、国防军工（-16.42%）、计算机（-13.68%）等板块跌幅居前，其中有色金属受国际大宗商品价格波动与避险情绪降温影响领跌，传媒、计算机等科技成长赛道受资金撤离与估值回调双重压力，跌幅显著；建筑材料、机械设备、电子等板块跌幅均超10%，高弹性成长赛道集体承压。

图表2：主要板块指数3月表现（%）（截至：2026年3月27日）

来源：东方财富Choice、巨丰金融研究院

整体来看，3月A股在海外市场波动、地缘风险扰动及国内监管预期反复的多重因素影响下，整体呈现震荡探底后小幅修复的格局，市场主线清晰切换。资金从高估值成长赛道向低估值、高股息防御板块迁移，大盘价值与中小盘成长分化加剧，防御属性成为资金配置核心考量。公用事业、煤炭等防御性板块凭借业绩确定性与高股息优势逆势走强，成为市场“避风港”；而有色金属、传媒、计算机等高弹性赛道受估值回调与资金撤离影响深度调整，行业景气度与资金偏好成为定价核心。

二．海外：地缘风险迎来关键窗口，流动性收紧趋势延续

4月，海外市场核心矛盾集中在“中东局势演化路径”与“美联储降息节奏”两大变量，两者共同决定全球风险资产的短期波动方向。

1、地缘政治：4月6日成关键节点，停火前景扑朔迷离

3月以来，美伊冲突持续升级成为影响全球资本市场的核心变量。特朗普政府多次威胁对伊朗能源设施实施打击，3月21日首次发出48小时通牒，随后两度延期，目前将最后期限设为4月6日。特朗普声称谈判进展“非常顺利”，伊朗方面则否认送上“大礼”，双方立场仍存显著分歧。

从最新进展看，美国提出的15点停火方案要求伊朗拆除大部分核项目、终止对地区盟友支持、限制导弹计划，伊朗已明确拒绝并提出反方案。以色列仍在加紧空袭伊朗境内目标，担心战争突然结束。这表明各方博弈仍在持续，4月6日前达成全面停火协议的前景并不乐观，更可能的情形是再度延期或达成临时性局部协议。

对A股影响而言，若4月上旬局势明显缓和，前期受地缘风险压制的风险偏好将迎来修复，外资流入有望阶段性恢复，成长板块估值压力减轻。若局势再度升级或谈判破裂，油价将进一步冲高，全球避险情绪升温，A股将面临外部压力共振。

2、全球流动性：降息预期降温，4月按兵不动成定局

美联储降息预期的持续降温是3月压制全球风险资产的重要因素。美国1月就业数据超预期向好，叠加近期油价上涨推升通胀预期，市场对美联储宽松节奏的预期显著下修。截至3月下旬，CME数据显示美联储4月降息概率极低，市场普遍预计首次降息推迟至6月以后。

图表3：美联储降息概率

来源：CME“美联储观察”

欧洲、日本等其他主要央行降息节奏也可能受到美联储影响，宽松力度不及预期。全球资本市场流动性支撑减弱，整体呈现高波动格局。外资流入新兴市场的节奏放缓，将影响A股北向资金流向，进一步拖累成长板块表现。

3、资产表现：贵金属高位震荡，油价中枢上移

受地缘风险持续支撑，3月国际油价维持强势，ICE布油期货主力合约站上每桶100美元上方。若4月局势缓和，油价可能出现阶段性回调；若冲突升级，油价有望进一步冲高。

贵金属方面，黄金、白银价格在避险情绪推动下维持高位。但经过前期快速上涨，短期估值已偏贵，LGT已将黄金和白银战术性下调至中性，认为短期追高风险较大，但中长期仍看好。预计4月贵金属将呈现高位震荡格局，回调可视为中长期布局机会。

整体而言，4月海外地缘风险迎来关键验证窗口，流动性收紧趋势延续，全球资本市场将维持高波动格局。

三．国内宏观经济：开门红奠定基础，复苏动能仍需巩固

4月，国内宏观经济进入一季度数据密集验证期。1-2月经济数据呈现“开门红”特征，为全年经济奠定基础，但消费内生动力偏弱、房地产延续筑底的结构性问题依然突出，复苏动能仍需巩固。

1、一季度经济回顾：开门红成色几何？

根据财信研究院分析，1-2月经济数据呈现“生产旺、出口强、投资升、消费稳”特征，预计一季度GDP增长4.9%左右。具体来看：

图表4：预计2026年一季度GDP增长4.9%左右全年增长4.8%左右

来源：Wind、财信研究院

生产端：工业增加值同比增长6.3%，比上年12月加快1.1个百分点。外需回暖、新动能支撑、民企活力修复是主要驱动力。高技术制造业增加值增速显著快于整体，人工智能等技术应用对产业链上下游带动作用明显。

需求端：出口实现超预期高增，1-2月同比增长20%以上，受益于全球AI投资周期和“抢出口”效应共振。固定资产投资同比增长1.8%，由负转正，呈现“基建引领、制造业改善、房地产降幅收窄”格局。基建投资同比增长11.4%，主要由负转正，稳投资作用凸显。

消费端：社零同比增长2.8%，温和改善但仍处偏低水平。餐饮收入受益于春节效应明显回暖，以旧换新相关品类拖累减轻，但中低收入群体消费继续走弱，消费内生动力仍待激发。

物价端：2月CPI近三年来首次高于1%，核心CPI创近六年新高；PPI环比连续7个月非负，同比降幅持续收窄。受地缘政治带动油价上行影响，PPI同比转正时点或提前至3月。

2、四月经济展望：复苏验证与结构性隐忧

进入4月，市场将迎来一季度经济数据的全面验证。从1-2月数据以及现有综合信息判断，一季度经济开门红已成定局，但结构性隐忧不容忽视：

消费复苏基础仍不牢固。1-2月社零增速2.8%仍处偏低水平，限额以下商品零售拉动继续走弱，反映中低收入群体消费能力与意愿均不足。居民收入修复节奏缓慢仍是制约消费的核心因素。

房地产市场仍在筑底。1-2月房地产投资同比下降11.1%，降幅收窄主要源于建材成本上升，而非需求实质性回暖。商品房销售面积同比下降13.5%，销售额同比下降20.2%，新开工、竣工、施工面积降幅均扩大，市场仍处“需求收缩、库存高企、房价下跌”的筑底阶段。

企业盈利修复提速，但行业分化加剧。2026年1-2月，全国规模以上工业企业利润同比增长15.2%，增速较2025年全年加快14.6个百分点，呈现明显修复态势。结构上，装备制造业高于全部规模以上工业企业3.6个百分点。相比之下，下游消费品制造业利润增速回落，利润率较去年同期下降0.7个百分点，显示盈利修复尚未有效传导至终端消费。

图表5：全国规模以上工业企业利润增长

来源：国家统计局

通胀上行或制约政策空间。受油价上涨推动，PPI同比转正时点可能提前至3月，CPI也有望温和回升。物价上行一方面有助于企业盈利修复，另一方面也可能制约货币政策宽松空间，降息时点或后移。

整体而言，4月国内经济基本面呈现“总量有支撑、结构存隐忧”的特征。一季度开门红为市场提供短期支撑，但消费偏弱、地产筑底、盈利分化的结构性问题仍需政策持续发力。经济复苏动能能否从“政策驱动”转向“内生驱动”，是决定市场中长期走势的关键。

四、A股市场现状：估值分化收敛，资金避险情绪主导

经过3月的震荡回调，A股整体估值有所消化，但内部结构分化依然显著。资金面呈现“外资流入放缓、境内资金避险”特征，市场情绪持续低迷，行情驱动逻辑完全回归业绩主导。

1、估值水平：分化收敛，成长承压

经过3月震荡回调，A股整体估值有所消化，但内部结构分化依然显著，行情驱动逻辑逐步回归业绩主导。

图表6：A股主要指数估值（截至3月26）

来源：国盛证券

从最新估值数据看，大盘价值类指数（上证50、沪深300、中证A500）市盈率处于11-17倍区间，PE分位数均在73%-75%的历史中等偏上水平，叠加3%左右的高股息率，具备较强防御属性，但估值进一步修复的空间相对有限，成为市场的“压舱石”；成长风格板块内部分化明显，科创50市盈率仍高达160.10倍，PE分位数超80%，处于历史极端高位，业绩验证压力极大；创业板指估值虽回落至40.19倍、PE分位数38.52%，但高PB与低股息的特征仍凸显结构性高估问题，需警惕盈利不及预期引发的回调风险。中小盘指数（中证500、中证1000）PE分位数虽偏高，但PB与股息率更具性价比，整体估值安全垫突出，在当前避险情绪升温的市场环境下，抗跌性与修复弹性更优。

整体来看，3月回调虽收敛了估值分化，但高估值成长板块风险仍未充分释放，中小盘价值与大盘防御板块更适配当前“业绩优先、谨慎避险”的配置思路。

2、资金面：外资流入放缓，内资转向防御

外资动向：受美联储降息预期降温、美元指数阶段性走强影响，北向资金流入节奏明显放缓。3月以来，全球基金多周净流出A股。预计4月北向资金将维持“小幅净流入、波动加大”态势，重点青睐银行、公用事业等低估值防御板块，对高估值成长板块配置意愿持续下降。

图表7：2026年以来融资余额走势图（截至2026年3月26日）来源：东方财富Choice、巨丰金融研究院

境内资金：截至2026年3月26日，两市融资融券余额26,165.50亿元，占A股流通市值2.67%，其中融资余额25,987.60亿元，融券余额177.90亿元。近期两融规模出现多周净流出迹象，表明市场投资情绪正逐步降温，两融交易额占A股成交额比重较前期高点大幅回撤，反映当前两融资金参与度逐步下降。

3、市场情绪：低迷情绪边际改善，逐步回归业绩主导

3月以来，市场情绪经历“由弱趋稳”的演变。受中东地缘冲突、美联储降息预期降温等影响，A股在3月中下旬出现明显调整，上证指数一度跌破3800点，日成交额降至1.96万亿元创年内新低。但随着风险快速释放，情绪指标边际改善——3月27日当周沪指结束连续3周收阴，收出单针探底阳十字星，下方支撑逐步显现。

当前市场核心驱动逻辑正逐步回归业绩主导。截至3月27日，517家披露2025年年报的公司合计净利润同比增长11.46%，其中120家增幅超50%。随着年报预报落地，市场阶段性回归业绩主线，光模块、存储、有色等业绩向好方向获资金青睐，而前期偏热主题板块情绪降温。国海证券指出，年报业绩验证期，资金进一步向业绩确定、估值合理的标的集中，这种“业绩为王”的格局在4月业绩密集披露期将进一步强化。

五．四月：上半月适度参与，下半月防御优先

整体看，4月A股多空因素交织：上行动力或来自地缘风险阶段性缓和的预期差、一季度经济数据超预期的潜在可能，以及政策托底的持续支撑；下行压力则源于业绩验证风险集中释放、海外流动性收紧的持续压制，以及地缘局势反复的不确定性。在此逻辑下，我们倾向于“先震荡修复、后分化整固”的核心判断，投资策略需紧扣节奏、聚焦确定性。

操作层面，4月上半月可适度把握政策催化与业绩预喜带来的反弹机会，重点布局低估值、高景气的结构性主线；下半月需逐步转向防御姿态，严格控制仓位，主动规避高估值成长股的业绩雷风险，优先配置具备高股息、业绩稳健的防御性板块，在震荡磨底中守住收益安全垫。具体机构机会，可关注几条主线：

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