【内容导读】
一、2023年A股前高后低
2023年，中国A股市场经历了许多变化和挑战。在这一年中，市场经历了波动和调整，同时也展现出了一定的韧性和潜力。年初，A股表现较为强势，呈现震荡上行的态势。下半年市场再次出现波动，主要受到国内外经济形势和政策因素的影响。截至2023年12月22日，上证指数年内下跌5.65%，是年内表现最强的指数。创业板指年内下跌22.20%，连续2年表现最弱：2022年创业板指数下跌29.37%，同期上证指数下跌15.13%。因此，综合股指2年表现，目前处于跌幅逐步收窄的状态。
二、年内板块轮动为主
上半年，人工智能、传媒、算力、光模块等板块在OpenAI公司发布GPT4.0后持续走强；下半年新能源汽车、消费电子等行业在华为概念加持下表现强势。临近年末，市场流动性趋紧，小盘股总体表现强于大盘股，尤其是袖珍盘的北交所个股，股价短期出现暴涨。从行业涨跌幅可以明显看出2023年是TMT行业风光无限好的一年，而地产、消费等板块则表现低迷，过去几年市场兴起的消费升级逻辑被打破。
三、市场底部特征明显
市场对经济的预期相对于政策目标存在较大上修空间，外部宏观环境更加温和，A股短期受投资者心态和资金行为影响，对积极的政策变化脱敏，市场出清过程缓慢，随着调整接近极值区域，岁末年初市场和信心的拐点将临近。当前位置下行风险十分有限，对后续市场表现不必过度悲观，A股市场中期机会仍大于风险。配置方面，结合当前宏观环境和流动性等因素，我们认为A股2024年市场或转向成长风格。
四、2024年把握结构性机会
热管理：新能源汽车赋能热管理赛道；
数据要素：数字经济规模提升激活潜能；
人工智能：把握多模态AI的产业机遇。
一．2023年A股前高后低
2023年，中国A股市场经历了许多变化和挑战。在这一年中，市场经历了波动和调整，同时也展现出了一定的韧性和潜力。
年初，A股表现较为强势，呈现震荡上行的态势。上证指数、创业板指均出现过一波10%左右的上涨。分化从2月开始，随着2022年报行情的预披露，创业板指数因部分上市公司业绩不达预期而展开调整；上证指数则将强势持续到5月初。
随着时间的推移，下半年市场再次出现波动，主要受到国内外经济形势和政策因素的影响。8月以来，外围调整、人民币贬值、经济增速不达预期等因素影响下，A股持续筑底。随着逆周期调节政策以及稳定市场的措施集中出炉，9月市场震荡筑底。不过10月国际地缘政治冲突加剧，全球市场开启避险模式，11月美联储暂停加息后美元指数大幅走低，刺激外围市场全面上涨，欧美股市乃至日本股指均冲击历史新高。但A股表现依旧不如人意。
在行业表现方面，不同行业呈现出不同的走势。一方面，受益于国内政策支持和全球经济复苏的板块，如新能源汽车、人工智能等板块表现较为强势；另一方面，受国内外经济形势和政策影响较大的板块，如地产、金融等板块表现较为疲弱。此外，医药、消费等板块也呈现了一定的波动。
从指数表现看，当前A股市场继续筑底，除了北证50指数外，几大指数走势趋同，上证指数表现相对强势。随着年末流动性紧张的局面逐步得到缓解，跨年行情依旧值得期待。
图表 1：主要市场指数年内表现（%）（截至：2023-12-22）
来源：choice、巨丰金融研究院
截至2023年12月22日，上证指数年内下跌5.65%，是年内表现最强的指数。创业板指年内下跌22.20%，连续2年表现最弱：2022年创业板指数下跌29.37%，同期上证指数下跌15.13%。因此，综合股指2年表现，目前处于跌幅逐步收窄的状态。
图表 2：主要风格指数年内表现（%）（截至：2023-12-22）
来源：choice、巨丰金融研究院
图表 3：主要风格指数走势对比（截至：2023-12-22）
来源：choice、巨丰金融研究院
从历史走势看，消费风格依旧是长期领跑各大风格，但从年内走势看，稳定风格已经脱颖而出。
二．年内市场震荡为主
（一）TMT行业风光无限
截至12月22日，申万一级行业涨多跌少。表现最强的五个行业分别是通信（21.87%）、传媒（17.27%）、计算机（6.06%）、电子（4.74%）、汽车（1.62%）。美容护理、商贸零售、电力设备、房地产、建筑材料等五个行业领跌，幅度分别为-34.34%、-31.53%、-30.01%、-26.15%和-24.58%。从行业涨跌幅可以明显看出2023年是TMT行业风光无限好的一年，而地产、消费等板块则表现低迷，过去几年市场兴起的消费升级逻辑被打破。
图表4：主要行业年内市场表现（截至：2023-12-22）
来源：choice、巨丰金融研究院
通讯、传媒、科技等板块的崛起，显示出市场对于人工智能（AI）等新事物的追求，这与全球经济增速放缓，市场寻求新的增量机会不谋而合。全年30个申万一级行业，仅有8个行业上涨，市场结构性行情的特征依旧明显。
（二）小盘与价值风格占优
年内主要规模指数全线下跌，但依然风格化明显。跌幅居前的主要规模指数分别为创业大盘（-27.30%）、创业板50（-26.70%）、中盘成长（-24.54%）、大盘成长（-22.74%）和创业板指（-22.20%）。
图表5：主要规模指数2023年市场表现（截至：2023-12-22）
来源：choice、巨丰金融研究院
表现最强的规模指数则是：国证2000（-3.79%）、大盘价值（-4.15%）、小盘价值（-4.16%）、中盘价值（-4.91%）、巨潮小盘（-5.36%）。数据反映出持续调整下，市场重心下移，中小盘股弹性更大，同时价值风格明显优于成长风格。
（三）北向资金年内大幅增持汽车、半导体、消费电子
截至12月22日，北向资金年内净流入280亿元。所有行业中汽车整车、半导体、电池、光学光电、消费电子等行业资金净流入最多，净流入分别为198.8亿元、151.3亿元、141.7亿元、113.52亿元和89.18亿元。
所有行业中北向资金净流出最多的5个行业为银行（-190.31亿元）、食品饮料（-144.13亿元）、旅游酒店（-70.56亿元）、保险（-69.16亿元）和煤炭（-67.02亿元）。
图表6：主要行业北向资金净流入（亿元）（截至：2023-12-22）
来源：choice、巨丰金融研究院
北向资金年内小幅流出，传统的消费、金融、资源股被减持力度较大。智能驾驶、人工智能、消费电子、文化传媒等获得资金流入较多。回顾2022年，北向资金净流入前5名则是银行、光伏、医疗器械、能源金属、电网设备，食品饮料、煤炭则处于第7和第9位。锂电池、消费电子、医疗服务、汽车、酿酒、钢铁等2022年被北向资金大幅减持。
从近两年北向资金风格看，短线追涨杀跌的特征较为明显，因此建议投资者对北向资金2023年内大幅增持的行业及时逢高止盈。
（四）2023年影响A股的主要因素
2023年A股低迷，既有内部原因，也有外部原因。既有宏观经济因素的作用，也有微观因素的影响。是由多个因素叠加导致的。
内部因素：经济增速有所放缓
宏观基本面上，中国经济增速有所放缓，人口结构老龄化趋势仍突出，民营经济、中小企业仍面临困境，房地产行业震荡筑底，对外贸易增长受阻。
企业仍处于去库存阶段，叠加出口增速放缓的因素，工业生产的恢复备受压力。需求端，今年第三季度的最终消费支出拉动经济增长4.6%，贡献率达94.8%。9月，社会零售总额同比增长5.5%，相比于去年的低基数而言有明显恢复，但是不及疫情前的水平，消费是经济增长的重要动力，居民消费信心仍需提振。
不过，绿色经济、新兴产业、巨大的消费升级需求，正为中国经济实现高质量发展提供源源不断的动力。展望2024年，近期释放的一系列信号表明，中国经济将在提质增量中稳步前行。
外部因素：外资的流出加剧了A股市场的不确定性
北上资金的外流对中国股市产生了负面影响。自2022年3月美联储开启多轮加息以来，美国联邦基金利率累计提高了525个基点，美国国债收益率升高。与之相反，中国央行了采取相对宽松的货币政策。中美政策的差异使得美元相对强势，北向资金净流入受影响，外资进入我国受阻。
从2017年到2022年，陆股通年均流入额基本保持在2,600亿元左右。而从今年初到12月22日陆股通累计净流入仅280亿元，相较于过去几年有明显差距，而最近5个月更是呈现净流出的态势。在资本市场不断开放的背景下，北上资金的流向与A股市场的相关性越来越强，外资的流出加剧了A股市场的不确定性。
不过，随着新年的钟声临近，我们对于2024年也将有新的期待。
三．预计2024年结构性行情延续
目前A股结构性行情特征明显，市场上热点板块持续性不强，市场重心仍然在下降：上半年，人工智能、传媒、算力、光模块等板块在OpenAI公司发布GPT4.0后持续走强；下半年新能源汽车、消费电子等行业在华为概念加持下表现强势。临近年末，市场流动性趋紧，小盘股总体表现强于大盘股，尤其是袖珍盘的北交所个股，股价短期出现暴涨。从历史的角度看，流动性及市场情绪，将是行情驱动的主要因素。下面，我们将从宏观面、资金面、情绪面三个方面分析，以探究2024年A股的机会。
1、宏观面：
经济长期向好的基本面没有改变
一季度，国内经济增速较快，PMI指数连续3个月增长，3月份制造业PMI指数达到51.53，此后PMI指数回落，5月份跌破荣枯线，6月份达到年内低点，此后缓慢回升，但仍然运行于荣枯线下方。
11月份，制造业PMI为49.4%，比上月下降0.1个百分点，制造业景气水平略有回落。11月份，非制造业商务活动指数为50.2%，比上月下降0.4个百分点，仍高于临界点，非制造业继续保持扩张。
11月制造业PMI小幅下降，服务业跌破景气线，多项指标环比季节性不强，展现了经济稳增长对政策的需求仍然较强。从分项指标上看，11月价格因素边际改善，出口呈现走弱迹象，企业经营情况改善，库存预期下降。建筑业景气上行，短期可能成为经济恢复的重要动力之一。
图表7：中国制造业PMI指数
来源：choice、巨丰金融研究院
整体看，当前经济恢复基础仍需巩固，稳增长政策仍将维持较高强度，延续偏缓改善的判断。在国内各项稳经济政策组合发力推动下，结合中国经济具有的巨大发展韧性和潜力，经济长期向好的基本面没有改变。2024年国内经济有望出现回升。
2、情绪面：
国外：美联储加息周期或已结束
美国10月份通胀数据低于预期，促使美国银行改变了对美联储进一步加息的预期，认为加息周期已经结束。数据显示，美国10月CPI同比上涨3.2%，低于9月份的3.7%，为今年6月以来的最低水平。11月美国核心CPI同比上涨3.2%，进一步低于普遍预期。美银策略师们预计，美联储将从2024年6月开始降息，并以每季度一次的速度降息。11月以来，外围市场出现大幅反弹，法兰克福指数、道琼斯指数创出历史新高，日经指数创出33年以来新高。
国内：A股公司回购增持脚步加快
自8月以来，沪市公司维护价值投资意识不断强化，回购增持内在动力显著增强，以实际行动提振投资者信心。临近年末，A股市场掀起了新一轮增持回购潮。自12月以来，上市公司发布增持回购计划环比及同比数据均显著增加。同花顺数据显示，12月以来，已有超过300家A股公司发布回购方案，与去年同期数据相比可谓大幅增长。
Choice数据统计，截至目前年内已有超1300家A股上市公司实施股份回购，回购金额超800亿元。其中，有7家公司回购金额超过10亿元，包括荣盛石化、牧原股份、盐湖股份、海康威视等。
有业内人士表示，上市公司回购热潮有利于向市场传递积极向好的情绪，同时彰显了市场对于经济复苏的信心，也通过向二级市场释放积极信号进而起到一定的稳定股价、防止公司股价过低而偏离公司实际价值的作用。
3、流动性：
新增社融数据走强
自5月以来，新增社融数据连续3个月同比下滑，但降幅收窄明显。8月社融数据开始拐头向上，9月、10月、11月数据则进一步向好。
12月13日，人民银行发布的2023年11月金融统计和社会融资数据显示，11月我国人民币贷款增加1.09万亿元，同比少增1368亿元；社会融资规模增量为2.45万亿元，比上年同期多4556亿元。
11月末，广义货币（M2）余额、社会融资规模存量、人民币贷款余额分别同比增长10%、9.4%和10.8%，整体来看，金融有力支持实体经济。受去年高基数影响，11月M2同比增速、新增人民币贷款规模有所回落，但整体来看，金融支持实体经济力度不减，信贷结构有所改善。
当前我国政策重心正由货币政策主导向产业政策、财政政策主导切换，信贷投放将保持平稳有序。今年前11个月，人民币贷款增加21.58万亿元，贷款增量已超去年全年水平，信贷支持实体经济的力度保持稳固。
图表8：社融数据
来源：choice、巨丰金融研究院
新基金发行整体仍较为低迷
今年一季度A股市场先扬后抑，基金净值整体小幅上涨，AI引领之下TMT方向涨幅居前，相关基金净值也有不错的表现。但从新基金发行市场来看，权益类新基金并没有随之回暖，整体仍然较为低迷。8月基金发行有所改观，但之后再次出现持续缩量的局面。
图表9：基金发行统计
来源：choice、巨丰金融研究院
今年以来截至12月22日共有1252只基金宣告成立，募集总规模超过1.07万亿元，其中上半年的峰值出现在2月，下半年则相对平均。自8月份起，月均发行份额在千亿上下。目前的基金发行规模上，依然是债券类基金占比较大，超过70%。
这意味着年内通过基金给A股注入的资金约为3000亿元。所以，相对而言，通过基金发行为股市输入的流动性仍低于预期。
北向资金动向
北向沪深港通已经成为境外投资者进入A股的主要途径。近年来，我国资本市场对外开放渠道持续拓宽，外资流入更加便捷。
图表10：北向资金流入与上证指数对比
来源：choice、巨丰金融研究院
北向资金对A股影响较大，今年1月大幅流入超过1400亿元时，当月沪指涨幅高达5.39%，深成指上涨8.94%。2月净流入显著减少，市场进入盘整状态，且出现了持续分化。4月、5月北向资金小幅流出，市场陷入调整。6月，北向资金回流225亿元，市场展开反弹。7月北向资金净流入470亿，A股反弹行情延续。自8月第二周起，北向资金几乎呈现单边净流出状态，区间累计净流出超过2000亿元。巧合的是，从此A股市场处于不断探底的过程中。截至2023年12月22日，北向资金年内净流入A股仅为280亿元。而一季度末，这一数据则是1800亿。而回顾全年，一季度几乎是表现最为强势的时段。总体而言，北向资金当月大幅流入时，市场有不错的表现，如果大幅净流入的趋势不能延续，则市场容易进入盘整状态。
融资融券动向
随着主板注册制新股开启申购，A股融资能力进一步增强，叠加强制退市的完善和实施，中国资本市场将逐渐迈向成熟。2023年以来，融资余额逐步提高，但总体波动空间较小。在12月13日达到年内峰值1.60万亿，而上证指数的峰值出现在2023年5月8日。截至12月21日，融资余额1.59万亿元。从长期看，融资融券对于行情有一定推动，且两融余额仍有上升空间。
图表11：融资融券分析
来源：choice、巨丰金融研究院
4、2024年A股值得期待的因素：
全球央行紧缩政策出现拐点，市场流动性改善
美联储最新会议纪要重申谨慎基调，但市场已几乎排除美联储继续加息的可能，本轮十年期美债利率从5%快速下行至4.4%附近，在当前位置进一步大幅下行面临一定阻力。与此同时，国内地产金融政策加快放松使得市场宽信用预期升温。预计后续稳增长仍会加码发力，积极财政将成为宽信用的主要抓手，货币政策保持相对宽松，资本市场投资端改革重点在于引入中长期资金，权益市场有望演绎震荡向上的行情。
综上所述，鉴于宏观经济出现一定波折，基金发行尚未转暖，多家公司抛出增持或回购方案稳定股价，北向资金流出放缓，两融资金小幅回升等因素影响，我们判断A股2024年仍将是结构性行情。
四．2024年关注结构性轮动行情
A股市场自4月下旬后呈现弱势震荡筑底行情，形成这种局面主要原因有两点：一是国内经济复苏力度弱于预期，二是美元紧缩及地缘政治因素对市场情绪的扰动。尽管自8月以来，国内经济重拾升势，但外围不确定因素加强，因此市场总体没有脱离震荡筑底的框架。
展望2024年，欧美加息周期结束并有望开启新的降息周期，全球流动性有望得到改善。国内经济在逆周期调节下将逐步企稳，投资策略上依然倾向于结构性轮动行情，2023年A股的风格是小盘与价值占优，2024年则可能转为成长风格。
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五．风险提示
经济复苏不及预期；
政策效果不及预期；
历史数据不能完全代表未来预期。
