【内容导读】

一、十月市场创下多个历史纪录

在9月底放量大涨的基础上，10月市场整体冲高回落。自3674点调整以来，指数最低跌至3152点，累计超过500点。尽管如此，10月市场一度反弹新高之下，创出了多个历史之最。其中10月8日“一”字涨停股（包括30CM、20CM、10CM、5CM涨停）达到941只，涨幅10%以上的股票达到3237只，均为历史最高水平。而上证指数、沪深300、创业板指开盘涨幅分别达到10.13%、10.76%、18.44%，其中上证指数、沪深300均创2000年以来最大开盘涨幅，创业板指则创下历史最大开盘涨幅。北证50指数开盘涨幅26.67%，同样创下历史最大开盘涨幅。除此之外，沪深两市当日成交额3.45万亿元，创历史天量。

二、美国大选不确定或给市场带来干扰

美国大选日期（11月5日）临近，自拜登退选后，选情呈现反复拉锯之势，近期再度出现反转。根据PredictIt数据，截至2024年10月22日，特朗普以59%的博彩赔率反超哈里斯，也是本次大选的第2次重要反转：7月下旬，哈里斯接任拜登后支持率迅速反超特朗普，10月10日再度反转。这使得大选结果充满了更多变数。美国大选的趋势和最终结果，将会对国内外需以及产业前景产生重要影响，进而可能对市场所期待的增量政策组合以及资本市场的后续走向产生作用。

三、国内增量财政政策万众期待

自9月24日国内政策底确认以来，相关具体增量措施围绕货币、地产、股市、财政等四大维度逐步展开。虽然宽松大方向明确，但从时间角度看、其实际影响则需客观评估。此外，10月12日，财政部向市场释放积极信号，多项增量政策工具正在路上。今年10月25日，赵乐际主持召开委员长会议，决定将于11月4日-8日召开全国人大常委会，部分增量政策工具的议案或将在此次会议中讨论宣布。随着前期存量政策的加快使用以及增量政策的落地生效，四季度财政支出增速或有较大幅度改善。

四、机构排队入场 踏空资金有望接力

2024年9月24日，A股行情强势启动，投资者蜂拥而入，两市交易额节节攀升。从9 月 24日的9744亿元一路突破，至9月30日便创出2.61万亿元的历史新高，而10月8日更是缔造了3.45万亿的历史天量！在本轮行情中，与散户投资者相比，机构的反应略显 “后知后觉”。不过，随着市场的发酵，近期机构资金也或在排队入场！对于A股来说，上行的核心在于基本面、盈利以及流动性的重要支撑。目前基本面修复周期已经来临，未来政策持续发力下整体的修复可期。而伴随着经济的逐步修复，企业盈利也有望迎来整体的回升。此外，在央行流动性持续释放以及机构增量资金有望进一步入市之下，当前市场牛市思维依旧，震荡期间静待市场二次进场的时机和准备。

五、三大方向博弈十一月行情

借鉴历史牛市以及强势行情表现，市场或呈现出三段行情：第一阶段是政策驱动的估值修复期；第二阶段是基本面驱动的冷静期。第三阶段，可能开启业绩驱动的主升浪，业绩和估值戴维斯双击。而目前看，9月24日到10月8日的大幅上行或是第一阶段的快速修复期，目前已经基本完成。当前则处于第二阶段的震荡整理期。这个期间，市场板块轮动为主，题材风格多样，结构性行情比较明显。而结合时间、事件以及政策的驱动和预期，接下来可重点留意并购重组、部分消费及国央企和机构重仓行业龙头的结构性机会。

一、十月市场创下多个历史纪录

10月份，上证指数小幅下跌1.1%，沪深300指数下跌1.52%，深市上涨0.85%，创业板整体走强，上涨2.93%。

图表 1：主要市场指数10月表现（%）（截至：2024-10-27）

来源：choice、巨丰金融研究院

9月底放量大涨的基础上，10月市场整体冲高回落。自3674点回落以来，指数跌至3152点，最高回落超过500点。尽管如此，10月市场延续反弹以及反弹新高之下，创出了多个历史之最。其中10月8日“一”字涨停股（包括30CM、20CM、10CM、5CM涨停）达到941只，涨幅10%以上的股票达到3237只，均为历史最高水平。而上证指数、沪深300、创业板指开盘涨幅分别达到10.13%、10.76%、18.44%，其中上证指数、沪深300均创2000年以来最大开盘涨幅，创业板指则创下历史最大开盘涨幅。北证50指数开盘涨幅26.67%，同样创下历史最大开盘涨幅。除此之外，沪深两市当日成交额3.45万亿元，创历史天量。

图表 2：主要板块指数10月表现（%）（截至：2024-10-27）

来源：choice、巨丰金融研究院

板块方面，普涨之后迎来大幅分化。此前带领指数拉升的金融、地产以及公用事业等高股息板块走低，而题材股轮动发力。其中电子板块领涨，月度大涨11.98%，国防军工、计算机、通信、环保以及电力设备等紧随其后，上涨均超5%。而食品饮料下跌8.44%领跌，煤炭、美容护理、公用事业等跌幅居前。

10月以来，市场冲高回落迎来大幅分化，一方面是国庆节前短期大量资金积极买入，节后继续上行中有获利回吐的需求，同时散户和游资行为之下，市场资金进出波动较大；另一方面，尽管国庆节前市场可能对经济复苏有较高的预期，但节后公布的一些宏观经济数据可能不及预期，这会让投资者对经济的复苏进程产生担忧，从而降低对股市的信心，导致资金流出，股价下跌。

二、海外美国大选的不确定或给市场带来干扰

美国大选日期（11月5日）临近，自拜登宣布退选后，选情呈现反复拉锯之势，近期再度出现反转。根据PredictIt数据，截至2024年10月22日，特朗普以59%的博彩赔率反超哈里斯，也是本次大选的第2次重要反转：7月下旬，哈里斯接任拜登后支持率迅速反超特朗普，10月10日再度反转。这使得大选结果充满了更多变数。美国大选的趋势和最终结果，将会对国内外需以及产业前景产生重要影响，进而可能对市场所期待的增量政策组合以及资本市场的后续走向产生作用。

图表3：特朗普以59%的博彩赔率反超哈里斯，本次大选第2次重要反转

来源：Bloomberg，中金公司研究部、巨丰金融研究院

1、美国大选或直接影响增量政策的紧迫性

尽管美国大选存在一定的不确定性，但无论最终谁当选，对中国市场而言，不仅会产生情绪层面的影响，在产业以及贸易方面的影响也不可或缺。更为重要的是，市场期待的增量政策是否会加紧出台这一问题备受关注。例如，当前国内需求相对较弱，未来经济增长的关键在于外需和出口。若特朗普当选，可能会对出口和经济增长造成拖累，那么内需刺激的紧迫性将会大幅提升，我们或许很快就能看到增量政策的出台。而如果哈里斯当选，相较于特朗普的全面关税政策，其贸易政策对中国出口的冲击可能较小，增量政策的必要性或许就没有那么迫切。

图表4：中国各行业出口至美国占比且金额较高的行业

来源：中金公司

2、美国大选结果或对产业带来影响

除了政策本身，产业方面也或带来一定的影响。特朗普的关税政策更为激进，其主张 “美国优先”，贸易政策以保护主义为主，提出对所有进口到美国的商品追加10的关税，对中国的商品则要加征至少60%的关税。由此可见，如果特朗普当选，明年我国的出口贸易将受到较大冲击。中国出口绝对金额较高且出口至美国占行业总出口比例较高的行业包括电机电器、机械器具、家具家居、玩具及运动用品、纺织品、针织服装等，这些行业的占比在10%甚至20%以上，可能会受到一定程度的影响。

图表5：近5次美国大选前后大类资产表现

来源：Wind

美国大选前市场情绪风险整体走低。根据近五年美国大选前后大类资产的表现情况，随着美国大选选举日的临近，市场情绪趋于谨慎，带动股市走低，美元上涨，大宗商品价格普遍下降。随着全民投票结束，美国大选结果基本锁定，市场风险情绪得到改善，大宗商品价格压力得以缓解，在大选当月呈现反弹态势。而国内A股方面，尽管 “红十月” 是A股市场的一般规律，但在美国大选相对年份，沪深300指数涨少跌多，相比之下，大选对应月份之后的表现则相对较好。

总体看，对于国内股市来说，政策、基本面以及增量资金是影响的核心因素，且这些因素主要集中在国内。然而，美国大选这一外部因素带来的不确定性，给短期A股市场增加了风险和变数。在当前形势下，投资者需要密切关注国内政策的实施效果和增量政策的动向，同时高度重视美国大选对市场的潜在影响，包括其对国内外需、产业以及贸易的影响，从而更加理性地做出投资决策，以应对市场的复杂变化。

三、政策效果和验证以及增量财政政策的落地是万众期待

1、国内方面，从基本面主要指标看、经济仍处于筑底阶段

金融数据方面：9月末，广义货币(M2)余额309.48万亿元，同比增长6.8%。狭义货币(M1)余额62.82万亿元，同比下降7.4%。流通中货币(M0)余额12.18万亿元，同比增长11.5%。前三季度净投放现金8386亿元。

图表6：9月金融数据不佳

来源：兴业证券 巨丰金融研究院

最新的9月金融数据表现依旧不佳，信贷、社融均同比少增，M1增速则连续6个月回落、且跌幅扩大。同期基建增速虽有大幅回升，消费、地产大项拖累有所减弱，且内需外需分化亦有缩窄，但剔除季节性效应以及政策发力效果的影响，相关数据回升态势并非稳固。因此，重磅政策持续加力、发力仍是托底和提振经济的主要因素。

图表7：季度经济指标回顾

来源：兴业期货 巨丰金融研究院

经济数据方面：2024年3季度国内实际GDP同比增长4.6%，前值4.7%，与wind一致性预期持平，3季度环比增长0.9%，前值为0.5%，但远低于季节性的1.5%。前3季度累计同比增长4.8%，简单估算，全年增速若要达到5%，4季度经济增速须达到5.4%。 从结构看，3季度国内经济供需双降，外需强于内需，地产、消费（社零）是内需最主要拖累项目。

2、政策效果有待验证

本自9月24日国内政策底确认以来，相关具体增量措施围绕货币、地产、股市、财政等四大维度逐步展开。虽然宽松大方向明确，但从时间角度看、其实际影响则需客观评估。具体看：（1）增量货币政策规模、力度均较可观，从流动性看、其对A股映射相对直接，但对更长效的实物工作量提振贡献则须与其他政策协同；（2）稳地产政策强调“严控增量，化解存量”，多数细项延续前期框架、存量属性更重，而增量则主要涉及城中村改造和“白名单”项目资金扩容、整体量级较为有限；（3）此外，市场最为期待的增量财政政策细节则须待11月全国人大常委会议确认。而从相关核心表述看，其增量措施重心在于化解存量债务压力，即实质性增量规模不宜期待过高。

整体上，政策组合拳已经接近尾声，当前政策进入效果观察期和效果的验证期、一方面是政策落地的速度和效果，比如房地产政策以及房地产数据，比如货币政策下金融数据是否改啥等；另一方面，政策的延续性和效果。假如此前政策效果不及预期，那么政策是否会延续，继续的降准和降息是否会推进，平准基金是否会推进等等。

3、增量财政政策的期待

根据长江证券的研究，1-9月广义财政收入、支出累计同比分别为-5.6%、-0.8%，降幅较上月收窄0.4pct、2.1pct。若按照当前两本账的收入增速线性外推，假设全年收入增速分别为-2%、-20%，则预计2024年第一、二本账收入较年初预算分别存在约1.15万亿元、1.42万亿元的缺口。面对收入增速下滑，如何保障必要的支出强度，是四季度稳增长的关键。

图表8：广义财政收入、支出累计同比增速(%)

来源：长江证券研究所 巨丰金融研究院

10月12日，财政部向市场释放积极信号，多项增量政策工具正在路上。今年10月25日，赵乐际主持召开委员长会议，决定将于11月4日-8日召开全国人大常委会，部分增量政策工具的议案或将在此次会议中讨论宣布。随着前期存量政策的加快使用以及增量政策的落地生效，四季度财政支出增速或有较大幅度改善。

增量财政政策的规模与力度都需经过人大的严格审查与批准。故而，此次人大常委会第十二次会议堪称一个极其关键的时间节点。从市场角度分析，若增量财政政策符合甚至超出预期，无疑将为当前股市注入一针强心剂，为其提供坚实有力的支撑，甚至有可能引发第二波上行行情。

四．机构排队入场 踏空资金有望接力

2024年9月24日，A股行情强势启动，投资者蜂拥而入，两市交易额节节攀升。从9月24日的9744亿元一路突破，至9月30日便创出2.61万亿元的历史新高，而10月8日更是缔造了3.45万亿的历史天量！在本轮行情中，与散户投资者相比，机构的反应略显 “后知后觉”。不过，随着市场的发酵，近期机构资金也或在排队入场！

首先，散户资金跑步入场 机构资金后知后觉。对于9月24日启动的本轮行情，实际上机构资金是“后知后觉”的。本轮行情和 2021年见顶之后的脉冲行情相比，外资流向是先知先觉的，核心区别在于散户的积极参与。工行银证转账指数创下2021年以来新高，显示资金跑步进场。从日度数据可以清晰地看到，节前5个交易日个人投资者增量资金相当可观。但机构在 9 月24日三部门联合会议期间并未大幅流入，而是在之后9 月26日和9月27日两天，也就是政治局会议期间大幅度加仓，这才是激发市场的最大要素。节前最后一个交易日行情则主要是由散户买入撑起来的，当日机构则整体处于净流出状态。 若再考虑国庆节期间大量新增投资者，不难推测，节前节后巨额的成交，大概率仍是散户投资者的功劳。对于更多机构而言，或许尚未投入更多力量。

图表9：节前5个交易日工行银证转账指数暴涨

来源：华鑫证券研究

其次，杠杆资金先减后增 机构跑步入场。与投资者踊跃进场相比，机构资金的表现有些后知后觉。比如，行情初始之时，两融余额一度还有所减少。Wind资讯统计显示，“9·24行情”启动当日，两融余额仅增长了不到15亿元，9月25日两融余额甚至还减少了约5亿元。直到9月27日开始，两融余额才出现明显增长，单日增加近200亿元，9月30日当天则增加了450余亿元。不过这些与10月8日当天超1000亿元的增长额相比，有些“小巫见大巫”了。

图表10：杠杆资金的变化

来源：Wind

基金三季报逐步出炉 大幅调仓换股谋求进攻。众所周知，公募基金在 A 股市场占据绝对权重，公募持仓以及仓位配置对市场有着决定性影响。而根据券商中国的报道，截至10月23日，已有国投瑞银基金、万家基金、泰信基金、中金公司和蜂巢基金等公司相继公布旗下基金2024年三季报。从基金十大重仓股数据来看，基金经理在三季度进行了较大幅度的调仓换股，或通过对资产的重新配置谋求更多进攻性。也就是说，在市场此前低迷以及行情突然启动之后，公募基金大概率也是紧急调整策略，逐步增仓或调仓进行主动出击。

图表11：近年偏股型基金发行热度

来源：国元证券研究所

而这点上，其实从几年以来的基金发行热度也能够佐证。根据国元证券的跟踪研究我们发现，7月以来基金市场发行不济，9月更是低迷，但10月以来逐步回暖。仅上周就有18只基金拟发行，包含10只被动指数型基金，2只偏股混合型基金，1只中长期纯债型基金，1只增强指数型股票基金和4只封闭式基金。可见，随着市场行情的回暖，基金发行有望加速，给市场提供更多的机构增量资金。

对于A股来说，上行的核心在于基本面、盈利以及流动性的重要支撑。目前基本面修复周期已经来临，未来政策持续发力下整体的修复可期。而伴随着经济的逐步修复，企业盈利也有望迎来整体的回升。此外，在央行流动性持续释放以及机构增量资金有望进一步入市之下，当前市场牛市思维依旧，震荡期间静待市场二次进场的时机和准备。

五、三大方向博弈十一月行情

借鉴历史牛市以及强势行情表现，市场或呈现出三段行情：第一阶段是政策驱动的估值修复期；第二阶段是基本面驱动的冷静期。第三阶段，可能开启业绩驱动的主升浪，业绩和估值戴维斯双击。而目前看，9月24日到10月8日的大幅上行或是第一阶段的快速修复期，目前已经基本完成。当前则处于第二阶段的震荡整理期。这个期间，市场板块轮动为主，题材风格多样，结构性行情比较明显。而结合时间、事件以及政策的驱动和预期，接下来可重点留意并购重组、部分消费及国央企和机构重仓行业龙头的结构性机会。

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五．风险提示

经济复苏不及预期；

财政政策效果不及预期；

美国大选的影响超出预期；

历史经验不代表未来。