【内容导读】

一、二月A股单边上行

2月，在春季躁动行情的强烈推动下，A股市场呈现出单边上行的强劲走势。科技股作为市场的先行军，凭借其在新兴技术领域的创新突破，吸引了大量投资者的目光。市场情绪被充分点燃，各路资金纷纷涌入，使得市场交易活跃度大幅提升。这种积极的市场氛围，有力地推动了上证、深证、创业板等主要指数普遍上扬，为2025年开年营造了良好的市场发展开端。

二、海外美国经济降温 美联储降息更为谨慎

2月美国经济数据呈现疲软态势，标普全球服务业PMI初值仅录得49.7，远低于前值52.9 及预测值53，服务业扩张步伐显著放缓。劳动力市场方面，至2月15日当周初请失业金人数攀升至21.9万人，高于前值，2月8日当周续请失业金人数达186.9万人，较前值增加，经济增长面临降温压力。与此同时，随着特朗普上任，“特朗普交易” 的不利影响或放缓，美联储官员整体表态偏鹰，理事沃勒预计今年通胀回落与降息，但鲍曼称降息需更强通胀下降信心且存在上行风险，亚特兰大联储主席博斯蒂克预计两次降息却存较大不确定性，旧金山联储主席戴利主张政策保持限制性，多位联储主席观点显示对降息态度谨慎 。

三、国内经济修复整体稳定

自 2024年9月24日起，一系列增量政策持续发力，推动国内经济显著改善，四季度GDP 同比大幅回升至5.4%，远超市场预期。进入 2025年1 - 2月，虽处于政策空窗期且官方数据有限，但高频数据反映经济修复稳定。1月 PMI从50.1%降至49.1%后，2 月工业生产回升，钢铁、化工等行业表现良好，港口集装箱吞吐量较上年同期增长7.5%，服务业加速扩张，两市成交额及春运人员流动量大幅增长。同时，房地产市场销售态势积极，截至2月21日，30大中城市商品房日均成交面积整体平稳且好于去年同期，环比、同比均有增长，不同线城市表现各异，市场机构预测 2月二手市场热度提升，克而瑞监测显示重点 44 城新房成交规模有增长 。

四、资金面政策托底 增量逐步回归

2月以来，国内资金面呈现出不同态势。宏观流动性方面，央行在维持流动性合理充裕时面临挑战，春节后大量逆回购到期，虽资金面理论上有转松趋势，但央行缩量续作MLF，市场流动性分层压力仍存。降准降息窗口或推迟，2月新增地方债发行及大量逆回购、同业存单到期，使资金面短期承压，需央行灵活调控。微观资金面则表现为增量资金回归与风格切换，春节后A股成交额显著回升，融资余额增加，投资者加杠杆意愿增强。机构资金偏好新质生产力行业，且资金在高低位板块间切换明显。

五、春季躁动行情依旧 科技仍是主线

当前科技股引领下，市场春季躁动行情正酣。临近两会，政策利好频出，如人工智能等领域政策刺激资金涌入；流动性改善，居民与外资资金回流；基本面消费数据亮眼，内需支撑企业盈利，科技板块估值修复空间大。春季行情有望延续，但波动加剧，投资者需把握结构性机会。回顾历史两会行情，前后风格切换，结束后多上涨。后续可关注科技、消费、金融板块机会，科技聚焦AI与高端制造，消费涵盖大宗与新兴领域，金融关注券商及资源品，但黄金需警惕回调风险。

一、二月单边上行

2月份，在春季躁动行情的强劲推动下，A 股市场呈现出单边上行的显著态势。科技股的大幅上扬成为市场上行的关键驱动力，其中科创50指数表现尤为突出，飙升幅度高达17.98%。这主要得益于人工智能、半导体等前沿领域的技术突破，以及相关政策的大力扶持，众多科技企业展现出强劲的发展潜力。创业板指上涨8.22%，深成指上涨7.87%，二者在新能源、生物医药等新兴产业的带动下稳步攀升。而在权重板块的稳健支撑下，沪指上涨3.99%。沪深300指数与中小100指数也受市场积极氛围影响，分别录得3.74% 和3.99%的涨幅，充分彰显了市场整体的积极向好态势。

图表 1：主要市场指数2月表现（%）（截至：2025-2-26）

来源：choice、巨丰金融研究院

2月以来，随着春季行情的逐步展开，港股市场率先发力。不仅多次刷新上行高点，还成功突破去年10月以来的高位。在港股的积极引领和映射作用下，A股市场持续上行，科创50指数的大幅上扬更是带动其他主要指数纷纷走高，市场交投活跃度显著提升，投资者信心不断增强。

图表 2：主要板块指数2月表现（%）（截至：2025-2-26）

来源：choice、巨丰金融研究院

从板块表现来看，2 月A股市场行业分化特征明显。建筑装饰、建筑材料、房地产等行业涨幅居前。以建筑装饰行业为例，其显著涨幅主要得益于政策层面的积极推动，以及国资考核优化等因素，使得行业发展前景更为明朗。科技板块中，机器人、计算机等细分领域表现活跃，这主要得益于政策的前瞻性布局，以及人形机器人量产预期的不断升温，为行业发展注入强大动力。消费电子板块则因华为新机相关消息的刺激，整体呈现出上扬态势。然而，通信、医药生物、传媒等行业则处于跌幅前列，通信行业受5G建设节奏变化、市场竞争加剧等影响；医药生物行业受医保政策调整、研发压力等因素制约；传媒行业受市场热点转移、行业竞争格局变化等冲击。

2月以来，在港股持续走高的引领下，叠加市场情绪高涨以及成交回暖，科技板块依旧是市场主流。在板块内部轮动过程中，热点不断涌现，市场赚钱效应持续显现，吸引了大量资金的关注与参与。

二、海外美国经济降温 美联储降息更为谨慎

1、美国多项经济数据低于预期。美国经济数据在2月呈现出疲软态势。2月标普全球服务业 PMI 初值录得49.7，远低于前值52.9以及预测值 53，这表明美国服务业扩张步伐显著放缓。劳动力市场方面，也释放出不利信号。美国至2月15 日当周初请失业金人数攀升至21.9万人，高于前值21.4万人；至2月8日当周续请失业金人数达186.9万人，较前值184.5万人有所增加。多项经济数据的不佳，使得美国经济增长面临降温压力。

图表3：美国劳动力市场韧性较强

来源：Wind，华福证券研究所

2、随着特朗普的上任，“特朗普交易”的不利影响或放缓。美联储官员整体表态偏鹰。美联储理事沃勒预计今年将继续出现通胀回落和降息。美联储理事鲍曼表示在再次降息之前，需要对通胀下降有更强的信心，预计通胀将下降，但上行风险仍然存在。

图表4：美联储降息概率

来源：芝商所

亚特兰大联储主席博斯蒂克仍预计今年将有两次降息，但存在很大的不确定性。旧金山联储主席戴利支持政策应保持限制性直至通胀取得更大进展。芝加哥联储主席古尔斯比表示PCE数据不太可能像CPI数据那样令人警惕。费城联储主席哈克表示当前经济情况支持暂时保持利率政策稳定。

三．国内经济修复整体稳定

1、PMI短期回落 但高频数据显示经济修复稳定

2024年9.24以来一系列增量政策持续发力，国内经济出现了明显的改善，四季度GDP同比大幅回升至5.4%，明显好于市场预期。2025年1-2月，政策处于空窗期，也缺少一些官方数据，所以高频数据的观察比较重要。

根据诚通证券的研究统计，2025年1月PMI从50.1%下降至49.1%，降幅超出季节性，但是从高频数据来看，2月工业生产又有所回升。2025年1-2月，钢铁、化工高于或持平于上年同期，增速较2024年12月有所下降；汽车开工率及其增速均持平于上年同期。海外需求韧性，加上“抢出口”仍存，2025年1-2月港口集装箱吞吐量较上年同期增长7.5%，不过增幅较2024年10-12月的月均10%有所下降。此外，服务业加速扩张。2025年以来，各地加大文旅等服务业消费补贴，再加上资本市场仍比较活跃，服务业景气度延续。1月及2月前20日，两市日均成交额分别为1.2万、1.7万亿元，较上年同期增长64%、80%。春运40天（2025年1月14日至2月22日），全社会跨区域人员流动量90.2亿人次，比2024年同期增长7.1%。

图表5：春节旅游收入平稳增长来源：化和旅游部，诚通证券研究所

2、房地产市场销售平稳好于去年同期

整体看， 根据中邮证券的研究统计，截至2月21日，30大中城市商品房日均成交面积为 14.76万平方米，呈现出较节前有所放缓，但好于去年同期的态势，整体延续平稳。环比增速：2月较1月有所放缓，但截至2月21日，30大中城市商品房日均成交面积较 1月同期日均成交面积仍增长44.29%。其中一线城市增长- 55.82%，二线城市增长- 34.70%，三线城市增长 - 46.33%。同比增速：2月商品房销售同比增速明显走高，截至2月21日，30大中城市商品房日均成交面积较2024年同期增长34.80%。其中一线城市增长81.26%，二线城市增长19.99%，三线城市增长33.63%。

图表6：30大中城市商品房日度、周度成交面积

来源：Wind，中邮证券研究所

根据市场机构预测，2 月二手市场成交与节前仍有差距，但市场热度已好于去年同期。克而瑞预期，2 月一手和二手房成交同比预期保持正增长，一线市场韧性犹存，市场热度主要取决于推盘规模和楼盘素质。根据克而瑞监测，重点44城2月5 日-16 日新房总成交规模达 267 万平方米，较 2025 年春节前日均微增1%。分能级来看，三四线已显著好于节前水平，日均成交较春节前增长 57%；一线政策余温效应犹存，日均成交较 2024 年同期增长 11%。

四、资金面政策托底 增量逐步回归

1、 宏观流动性：政策托底与短期压力并存

2月以来，央行货币政策操作在维持流动性合理充裕的同时，面临春节前后资金季节性波动及政府债发行节奏的挑战。春节假期后，逾2万亿元逆回购到期（2 月 5 日至 7 日，分别有 14135亿元、4800亿元、2840亿元逆回购到期），尽管居民取现需求季节性回落，2 月缴税压力减轻，资金面理论上有边际转松趋势，但央行缩量续作MLF（2月25 日，缩量续作 3000亿元MLF，到期量为5000亿元），同时开展3185亿元7天期逆回购，净投放量虽高于到期量，但DR007利率持续高于逆回购利率（2.09%vs.1.50%），反映市场流动性分层压力仍存。

图表7：国债收益率（1年）和逆回购利率

来源：iFinD，西部证券研发中心

从政策预期看，降准降息窗口或推迟至一季度末至二季度。当前MLF利率2.00%仍处高位，金融机构需求下降，央行通过买断式逆回购替代部分MLF操作，以精准调控流动性。此外，2 月新增地方债发行7712 亿元，叠加本周逆回购到期1.5万亿元、同业存单到期1.15万亿元，资金面短期承压，央行需灵活运用多种货币政策工具，如适时启动临时隔夜逆回购操作，以稳定市场预期。

2、 微观资金面：增量回归与风格切换

春节后，A 股市场微观资金面呈现增量资金回归与风格切换特征。2月6以来，A 股成交额连续多日日突破1.5万亿元，较节前1.13万亿元显著回升，显示市场活跃度大幅提升。融资余额从节前1.76万亿元反弹至2月10日的1.83万亿元，2月5日-10日累计增加超640亿元，反映投资者加杠杆意愿增强。

图表8：两融余额来源：中国证券金融股份有限公司官网

从机构配置角度，中长期资金入市政策推动下，A500ETF 规模从2024 年10月200亿元激增至2882亿元，资金偏好均衡配置新质生产力行业，电力设备、计算机、军工等行业占比近 50%。同时，资金在不同风格板块间切换明显。比如2月25 日，市场呈现 “高低切换”，高位科技股（如算力、AI 语料）遭抛售，资金流向低位板块（如机器人、汽车产业链）。机器人概念当日净流入超 12 亿元，汽车整车板块获主力流入 8.36 亿元，显示资金在追求高弹性的同时，开始布局业绩确定性较高的板块。

五、春季躁动行情依旧 科技仍是主线

春节前后，随着DeeoSeek的横空出世，中国科技以及中国资产迎来重估，也因此引发一轮科技股的牛市行情。而在科技股的带领下，随着基本面的支撑，市场春季躁动行情仍在进行中。

一方面，3月两会临近，GDP目标等指标将定调全年经济。此前，经济大省已布局高质量发展，人工智能、人形机器人领域政策频出，像《关于促进人工智能产业发展的指导意见》，刺激企业加大研发，吸引资金涌入，驱动春季行情；另一方面，流动性上，春节后居民资金回流股市，A500ETF 等申购回暖，美债收益率走弱，外资配置中国资产预期升温，北向资金整体净流入，改善市场流动性；而基本面来看，春节消费数据亮眼，零售餐饮、旅游收入等大幅增长，内需回暖支撑企业盈利。全 A 指数市盈率处于历史中位数，科技成长板块估值修复空间大，如消费电子借 5G 与消费升级东风，吸引资金布局；此外，产业趋势方面，中央强调科技创新，AI 技术突破加速应用，机器人产业因技术进步成本降低、场景拓展，成为热点；国企改革也在提升企业效率与估值预期，共同助力春季行情纵深发展。

因此，随着经济数据逐步验证、产业政策持续发力，春季躁动行情有望延续，但市场波动也将加剧，投资者需把握结构性机会，在科技成长与价值蓝筹间合理配置资产，以应对市场变化。具体机会方面，关注两会期间市场风格以及板块的总体表现，具体可重点关注三条主线：

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