【内容导读】
一、三月A股：指数分化与板块结构调整
2025年3月，A股市场“结构性分化”突出。上证指数、沪深300等大盘指数因金融、基建等稳增长板块支撑微涨，而科创50、创业板指受科技等成长股估值消化影响下跌。板块层面，有色金属、建筑装饰等顺周期板块领涨，计算机、传媒等 TMT 板块回调，资金在不同风格间切换，市场内部结构调整明显。
二、海外局势：经济衰退担忧与贸易博弈升级
美国通胀缓解但经济衰退担忧加剧，非农就业、失业率等数据推升衰退预期，美联储4月暂停加息概率超90%；欧央行受通胀黏性与经济下行矛盾制约，降息空间收窄。与此同时，中美贸易关税战升级，双方加征关税并反制，外部环境的复杂性为A股增添不确定性。
三、国内经济：复苏深化与结构性改善凸显
国内经济延续回升态势，1-2 月工业增加值、服务业生产指数等数据向好，新能源汽车、工业机器人等新质生产力支撑显著。消费端以旧换新政策激活需求，投资端制造业、基建投资发力，外贸展现韧性。尽管通胀阶段性低位，但内需基础稳固，经济复苏深化为市场筑牢基本面支撑。
四、四月展望：风险机遇交织下的策略应对
4月A股面临业绩验证、政策博弈及外部风险多重考验。历史数据显示4月市场下跌概率较高，叠加业绩 “地雷”、美联储政策波动及贸易摩擦，风险偏好或受压制。不过，经济复苏共识强化、流动性改善及政策预期升温，也孕育结构性机会，需通过“防御 + 进攻”策略平衡风险与机遇。
五、配置方向：四大主线把握市场机遇
配置围绕四大主线展开：科技成长领域，AI算力需求激增，半导体库存周期触底；大消费板块，白酒动销回暖、家电受益出口与地产后周期；高端制造涵盖新能源装机旺季、军工订单增长；涨价题材关注化工原料、农产品的供需改善机会。多主线布局，捕捉市场机遇。
引言
2025年3月，A股市场呈现“结构性分化”特征：上证指数受稳增长政策提振上涨0.92%，创业板指因科技板块回调下跌1.94%。随着4月进入上市公司年报与一季报密集披露期，叠加国内经济复苏斜率验证、海外货币政策拐点临近，市场将围绕“盈利修复”与“政策预期”展开博弈。4月份市场面临何种环境，又会如何表现，机会在哪里呢？
一、三月冲高回落 失守3400点
3月份，市场一度收复3400点后失守，盘面整体分化明显：上证指数（+0.92%）、沪深 300（+0.65%）、中小 100（+0.73%）小幅上涨，体现大盘蓝筹与部分中小盘标的韧性；科创 50（-4.57%）、创业板指（-1.94%）、深证成指（-0.04%）下跌，反映成长风格板块调整压力。
图表 1：主要市场指数3月表现（%）（截至：2025-3-26）
来源：Choice、巨丰金融研究院
上证指数、沪深300等上涨，与经济复苏预期下，资金流向金融、基建等稳增长板块有关，蓝筹股支撑指数。科创 50、创业板指下跌，主因成长股（如科技等）面临估值消化压力，市场风险偏好波动下资金阶段性撤离。
图表 2：主要板块指数3月表现（%）（2025-3-26）
来源：Choice、巨丰金融研究院
板块方面，涨幅居前主要由有色金属领涨，建筑装饰、煤炭、石油石化等周期与基建相关板块表现突出，显示部分顺周期行业受资金关注。而回调板块主要是计算机、传媒、通信等 TMT板块，以及社会服务等消费板块出现下跌，行业内部存在结构性调整。
有色金属上涨或受大宗商品价格波动、经济复苏带动资源品需求预期驱动；建筑装饰等基建板块受益于政策对稳投资的支持。计算机、传媒等板块调整，可能因前期涨幅较大后资金获利了结，叠加行业短期业绩兑现度不足，市场风格转向防御性板块。
二、海外美国经济衰退担忧加剧，中美贸易关税战持续
1、美国通胀压力持续缓解,经济衰退担忧加剧。2025年2月非农就业新增 15.1万人（预期16万），失业率升至4.1%，为 2024年11月以来新高；CPI同比2.8%，核心CPI同比3.1%，通胀压力持续缓解。受特朗普政府裁员、关税政策影响，挑战者企业单月裁员17.2万人（2020年7月以来最高），消费者信心指数连续三个月下滑至57.9，市场对经济衰退担忧加剧，美联储4月暂停加息概率超90%，年内降息预期升温至4次。
图表3：美国通胀率同比增速走势(%)、密歇根大学通胀预期变化(%)
来源：Wind
2、欧央行降息空间收窄。欧元区2月通胀率2.4%（前值3.2%），但核心通胀仍高企4.6%，服务业通胀 3.7%。尽管欧央行3月降息25基点至2.5%，但经济增长预期下调至0.95%，制造业PMI连续15个月收缩至47.1，德国10年期国债收益率升至2.93%，显示政策宽松与通胀黏性、经济下行的矛盾加剧，年内进一步降息空间收窄至36个基点。
3、中美贸易方面，关税战与多边磋商并行。2025年3月以来，中美贸易博弈再度升温。美国以“芬太尼问题”为由，于3月4日对中国输美商品加征10%关税，总税率升至20%，涉及商品总额约5000亿美元。中方迅速反制，对美国鸡肉、小麦、玉米等农产品加征15%关税，对大豆、猪肉等加征10%关税，并将15家美国实体列入出口管制名单，同时向WTO提起诉讼，指控美方违反贸易规则。
三、国内宏观经济：复苏深化，政策托底
1、国内经济延续上年四季度回升态势。2025年1-2 月，中国经济延续上年四季度回升态势，呈现 “总体平稳、稳中有进、向新向好”的开局特征。数据显示，规模以上工业增加值同比增长5.9%，增速较2024年全年提高 0.1个百分点，其中装备制造业和高技术制造业分别增长10.6% 和9.1%，新能源汽车、工业机器人产量同比激增 47.7%和27.0%，凸显新质生产力对经济的支撑作用。服务业生产指数同比增5.6%，信息传输、软件和信息技术服务业增速达 9.3%，显示数字经济与生产性服务业加速扩张。政策层面，《政府工作报告》明确全年5% 左右的增长目标，1-2月经济数据为实现这一目标奠定了基础。
图表4：规模以上工业增加值同比增长速度
来源：统计局
2、供需两端呈现结构性改善。消费端，社会消费品零售总额同比增长4.0%，增速较去年加快0.5个百分点，以旧换新政策带动通讯器材、家电零售分别增长26.2%和10.9%，春节期间旅游出行人次同比增5.9%，服务消费平台交易额增长超20%，餐饮收入增长4.3%。投资端，固定资产投资同比增长4.1%，制造业投资增速达9.0%，高技术产业投资增长9.7%，其中信息服务业、电子商务服务业投资分别激增66.4% 和31.9%；基础设施投资增长5.6%，增速加快1.2个百分点；房地产投资虽下降 9.8%，但新建商品房销售额降幅收窄至2.6%，市场预期逐步回稳。外贸方面，进出口总额同比微降 1.2%，但出口增长3.4%，民营企业占比提升至 56.4%，机电产品出口增长 5.4%，展现外贸韧性。就业形势总体稳定，城镇调查失业率均值 5.3%，与去年同期持平。
图表5：社会消费品零售总额同比增长速度
来源：统计局
3、通胀呈现阶段性低位，内需韧性犹存。2月CPI同比下降0.7%，主要受2024年春节错月基数偏高及食品价格拖累，鲜菜、猪肉价格分别下拉CPI0.31和0.16个百分点，但剔除食品和能源的核心CPI同比仍小升0.3%，环比连续4个月回升，显示内需基础稳固。PPI同比下降2.2%，降幅较1月收窄0.1个百分点，国际大宗商品价格波动叠加工业淡季需求偏弱压制价格，但基建和制造业回暖支撑部分工业品价格。展望后续，随着春节效应消退，全年物价将呈现温和回升态势。经济回升的核心动力在于政策持续发力、新动能扩容及消费潜力释放，但需关注外部经济放缓与内需修复节奏的不确定性。
四、A股市场现状：估值修复与结构分化并存
当前，A 股市场正处于关键的发展阶段，估值修复与结构分化的特征尤为显著，这一态势对投资决策有着至关重要的影响。
1、估值整体合理偏低，结构分化显著。截至3月25日，上证指数市盈率（TTM）估值为14.43倍，处于历史后29.8%分位，市净率（LF）估值为1.35倍，处于历史后10.99%分位；科创50指数市盈率（TTM）估值为102.37倍，处于历史后98.81%分位，市净率（LF）估值为4.77倍，处于历史后47.47%分位；创业板指数市盈率（TTM）估值为32.42倍，处于历史后12.99%分位，市净率（LF）估值为4.08倍，处于历史后24.98%分位；万得全A市盈率（TTM）估值为18.71倍，处于历史后39.1%分位，市净率（LF）估值为1.61倍，处于历史后12.45%分位；北证50指数市盈率（TTM）估值为63.28倍，处于历史后97.43%分位，市净率（LF）估值为4.44倍，处于历史后94.15%分位。
图表6：部分指数估值（截至3月25日）
来源：Wind
整体看，市场分化极为明显。万得全A估值处于相对低位，上证指数、创业板指整体低位，但科创50指数以及北证50指数市盈率分位数分别为98.81%和97.43%，明显处于高位。
2、流动性环境边际改善迹象显现。在流动性环境方面，呈现出边际改善的迹象。从资金供给来看，据银河证券统计，2025年3月，偏股型基金募资规模达400亿元，较2月环比增长超70%，显著高于去年同期 350亿元的募资规模。资金需求端，4月将迎来 3000亿元的限售股解禁高峰，主要集中在新能源与医药板块，较去年同期的 2800亿元有所增加。然而，考虑到当前市场日均成交额维持在1.2万亿元以上，远超去年的9000亿元水平，且4月IPO 募资规模为180亿元，整体流动性压力可控。市场活跃度的提升使得资金承接能力增强，能够较好地消化限售股解禁带来的供给冲击
3、市场情绪谨慎乐观并存。市场情绪呈现出谨慎乐观的双重特征。杠杆资金方面，融资买入占比回升至 9% 的近30 日均值水平，较去年的8.5%有所上升，但两融余额1.65万亿元仍低于2024年1.7万亿元的高点，显示场内资金虽积极性有所提高，但仍存在一定顾虑。机构层面，私募仓位指数回升至 80% 的中高水位，百亿级私募仓位更是突破 82%，相比去年的 78% 和80%进一步提升，反映主流机构对后市较为积极，看好市场的后续表现。
五、四月风险和机会并存
4月A股市场将进入“业绩验证 + 政策博弈 + 外部风险”的多重考验期。华创证券梳理2010年至2024年每年4月A股走势发现，最近15年中，万得全A指数4月下跌的年份有10年，下跌概率为67%，跌幅中位数为-1.4%；上证指数4月下跌的年份有9年，下跌概率为60%，跌幅中位数为-0.4%。从结构上看，小盘、成长风格下跌概率更大。
图表7：季节效应看4月市场表现
来源：Wind，华创证券
从历史规律看，近15年万得全A指数4月下跌概率达67%，上证指数下跌概 60%，小盘成长股调整压力尤为突出。当前市场正处于年报季尾声与一季报披露初期，Wind 数据显示，A股非金融石油石化板块一季度净利润同比增速回升，但消费、地产链业绩仍存低于预期风险。叠加4月2日美国对华关税政策落地窗口期临近，中美贸易摩擦不确定性升温，市场风险偏好面临阶段性压制。券商普遍建议采取“高低切换” 策略，规避高估值中小创，转向大盘蓝筹与高股息资产。
此外，目前市场仍有诸多提振和驱动动力：一方面，经济整体修复之下，随着制造业PMI年内重回荣枯线上方，在4月扩张的预期下，市场或将强化复苏共识；另一方面，4月虽有解禁压力，但国内市场整体估值低位下，海内外资金整体保持流入趋势；此外，二季度是政策发力窗口，除了财政政策，在央行多次提及择机降准之下，市场对降准降息预期提升。
不过，即将到来的4月确实面临诸多风险，需重点留意：首先是业绩地雷释放，4月25-30日将披露78% 的A股年报，传媒、医药板块减值风险较高；其次是外部冲击，美联储5月虽大概率暂停加息，但点阵图可能暗示年内仍有1次加息，叠加特朗普关税威胁，或导致美元指数走高；最后是产业趋势分化，AI板块面临 “大模型进步慢 + 应用落地迟”的双重质疑，历史经验显示概念炒作退潮时板块回调可达30%，但算力环节因资本开支兑现仍具韧性。
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